获客成本陡升，亏损率居高不下，被封神的拼多多模式正在失效？

5月20日，拼多多（纳斯达克证券代码：PDD）发布了该公司截至2019年3月31日的第一季度未经审计财报。财报显示，拼多多一季度总营收为45.452亿元人民币，同比增长228%；净亏损为18.777亿元，去年同期亏损2.815亿元，但考虑到上季度净亏损24.24亿元，本季度亏损环比收窄。

总营收高于市场预期，净亏损低于市场预期，意味着这一季财报好于华尔街预期。不过，这份财报背后，意味着拼多多正进入新阶段。

本季度，拼多多平均月活跃用户环比增长仅1710万人，环比增幅仅6%，创下自2017年二季度以来新低。而本季度市场营销费用为48.89亿元，以此计算，拼多多本季度的获客成本高达286元，远高于上一季的142.86元与去年同期的48.7元，创下新高。

这表明，拼多多的平台红利正在逐渐丧失。

这时，拼多多对于成本费用的控制也格外注意。本季度，拼多多毛利率高达80%，高于上季度的74.8%与去年同期的77%；最为重要的的，其运营亏损率为46.67%，与上季度的46.71%几乎持平，依旧居高不下。

GMV环比增速出现下滑

财报显示，截至2019年3月31日的12个月期间，拼多多GMV达5574亿元，较去年同期的1987亿元同比增长181%。

国家统计局最新数据显示，2019年第一季度，全国网上实体商品零售总额同比增长21%，上述数据表明，拼多多的市场份额增速依旧领先于行业平均水平。

不过，如果以此前曾长期高速增长的拼多多而言，本季度拼多多GMV环比增速仅为18.2%，已经是最低水平。

作为对比，GMV上，2018年四个季度，GMV环比增速分别为40.7%、32%、31.6%、36.8%。

平均月活环比仅增6%，获客成本大幅提升

在活跃用户层面，截至3月底，拼多多年活跃买家数达4.433亿，较去年同期的2.949亿净增1.484亿，同比增长超过50%。Q1季度，拼多多移动客户端平均月活用户达2.897亿，较去年同期的1.662亿净增1.235亿。

但在环比层面，本季度拼多多的数据并不太乐观。上图可以明显看出，本季度拼多多在年度活跃买家数与平均月活数的环比增长上均出现一定程度的放缓。

其中，平均月活层面，本季度相对于上季度仅增加了1710万人，环比增幅仅6%，创下自2017年二季度以来季度增加新低。作为对比，上季度拼多多季度增加约4100万人，去年同期季度增加约2500万人。

而本季度市场营销费用为48.89亿元，以此计算，拼多多本季度的获客成本高达286元，远高于上一季的142.86元与去年同期的48.7元，创下新高。

这表明进入平稳发展期后，拼多多低获客成本的优势已日渐稀薄。

而在另一个重要指标上，本季度年度活跃买家数增加了2480万人，同样创下新低。作为对比，2018年四个季度季度净增加数分别为5010万、4870万、4190万、3300万。本季度无论是环比还是同比上，均出现下滑。

但平台红利消减的另一面，是伴随着平台成熟，不断攀升的活跃买家人均消费额。

财报显示，截至2019年3月31日的12个月期间，拼多多平台活跃买家年度平均消费额进一步增长至1257.3元，较年同期的673.9元同比增长87%。但即便如此，本季度活跃买家人均消费额的环比增速也显著低于上一季度。

营收首次出现环比下滑

本季度，拼多多营收为45.452亿元人民币，同比增长228%，依旧保持高增速。作为对比，2018年四个季度的同比增速为312.1%、2490%、697%、279%。

在环比上，本季度拼多多则出现了首次营收环比下滑，环比下降19.61%。不过考虑到上一季度涵盖众多营销活动，这一下降并无太大异常。

在营收构成上，本季度拼多多在线营销服务营收为人民币39.484亿元，佣金营收为人民币5.968亿元。

其中，佣金营收占比达到13.13%，相比上季度创下新低的10.5%的占比，占比有所提升。

佣金来自于拼多多平台对每笔交易的抽成，在线营销服务营收来自于商家向平台缴纳的直通车等广告营销类费用。在拼多多成立初期，佣金营收一直是拼多多的主要收入来源，诸如2017年二季度，佣金营收占比甚至高达69%。

但自2017年开始高速发展以来，在线营销服务营收增速一直高于佣金营收增速，这意味着拼多多相对交易本身，越来越依赖商家缴纳的营销费用。

运营成本与费用均环比下滑

与营收一样不断高速增长的，还有拼多多的成本与费用。但本季度，拼多多在成本与费用上出现利好。

在上季度，拼多多运营成本14.24亿元，同比增长280.7%，环比增长84%；费用68.71亿元，同比增长729.75%，环比增长77.67%。

但在本季度，拼多多运营成本为8.733亿元，同比增长174%，环比下降38.67%；费用为57.92亿元，同比增长339%，环比下降15.7%。

其中，在金额庞大的费用方面，市场营销费用48.893亿元，占总费用的84.41%，低于上季度的87.7%。金额也相比上季度的60.24亿元有所下滑。

另一块主要的费用构成研发支出上，本季度为6.671亿元，占总费用的11.5%，远高于上季度的7.6%。这体现拼多多对于研发层面的重视。拼多多对于此项的增加，解释为由于员工数量增加，招聘更多富有经验的研发人员，以及与云服务相关的研发支出的增加。

运营亏损率与上季度持平，但仍处于高位

在上一季度，拼多多运营亏损率高达46.71%。如不考虑因支出大量股权激励费用的2018二季度，这一亏损率再次创下自2017年Q4以来的最高值。

本季度，得益于运营支出与费用得到控制，运营亏损率增加的趋势终于得到遏制，为46.67%，略低于上季度，几乎与之持平。

不过，这一亏损率依旧处于较高水平。

而在净利润方面，拼多多继续保持亏损。

一季度，拼多多净亏损为人民币18.777亿元，去年同期为2.815亿元；上季度为24.24亿元，环比缩窄。

不按照美国通用会计准则，净亏损为人民币13.791亿元，去年同期为2.679亿元；上季度为18.959亿元，同样环比缩窄。