2020年，微众银行值不值到“1万亿元”？

10月21日，界面的一则消息传遍金融圈：微众银行估值已达1200亿元，且公司预计在未来几年实现A股上市，届时预计估值5000亿元人民币左右。值得注意的是，2017年初，自媒体互金咖也曾获取一份独家资料，彼时微众银行的估值约为666亿元。

不到两年时间，微众银行估值已经增长近一倍，有没有觉得很快？其实慢了，但即使微众银行的估值以“这种慢的步伐”增长，2020年， 其估值依然会超万亿元。

为啥嘞，请在继续阅读或直接阅读最后一部分。

1、快？慢？

通过互金咖及界面获取的数据计算，2017年，微众银行的静态市盈率约为166，而2018年则下降为82.75，降幅约50%。这种变化用比较通俗的话来解释，就是：过去A公司一年净赚100元钱，公司价值16600元，而现在依然净赚100元，但公司价值只有8275元。（下文简称“静态市盈率”为“市盈率”）

市盈率是用来评估股价水平是否合理的指标之一，尽管微众银行市盈率下降，但相对于传统银行仍然高的吓人。

与微众银行估值最为接近的北京银行(601169,股吧)，市盈率为6.81；向科技猛烈进军的招商银行(600036,股吧)，市盈率为10.81；中、工、农、建、交五大行，市盈率均在7.5以下。

市盈率相差这么多，微众银行是一家银行吗？有银行牌照，存贷汇业务俱全，当然是一家银行。不过，与传统银行比，微众银行天生带着几个特别的标签：科技、腾讯、长尾。标签不只是噱头，还是优势，带着这些标签，微众银行近几年的业务增长速度远远高于传统银行。

新概念+高增长，让微众银行的高市盈率有一定合理性，但1200亿元估值以及未来的5000亿元小目标是不是有点太高了？

读懂新金融认为，还是有点的。

2、差异

首先说一个比较有趣的事，读懂新金融有7张银行卡，2张信用卡，并通过这些卡片办理过助学贷款、信用卡消费、工资发放、公积金缴纳等等业务，没有逾期记录，工资流水、社保稳定，但是读懂新金融申请信贷额度时发现，仅在招商银行有10000元现金贷额度，而在微粒贷和借呗中却均具备上万元现金贷额度。

这种差异，体现出了新旧世界在用户选择上的区别。

传统银行业务，有一个特性：嫌贫爱富，过于重视20%的核心市场，即使普惠金融逐步普及，但普惠的多是中小微企业；除了购房、购车等有抵押品的贷款之外， 能够获得的贷款服务的自然人很少。

而微众银行则把精力放在80%的长尾市场。微众银行的核心产品“微粒贷”笔均放款额稳定在8200元左右，近74%的单笔借款为银行带来的收入在100元以内。这个放款额注定了微粒贷瞄准的是无抵押的消费金融市场。

从单个客户来看，微粒贷着实不太挣钱，然，聚而成众。通过腾讯的超级流量入口和量化服务客户的科技手段，2016年微粒贷主动授信人数便超过3000万，2017年末其管理的贷款余额逾1000亿元，净息差为7%。

1000亿元，即使维持这个体量不增长，微众银行2018年就已经妥妥的把70亿元营收揣进口袋了。

2015年至2020年微众银行的收入、利润五年规划如下：2015年至2020年计划预期实现营业收入2.26亿元、17.86亿元、68.18亿元、133.66亿元、212.84亿元、300.11亿元；而净利润目标则分别为-5.8亿元、-2.71亿元、12.89亿元、40.65亿元、77.19亿元、126.72亿元。

即2018~2020年，微众银行营收年复合增长率为63.89%，净利润年复合增长率为114.22%。

微众银行的目标很大、很美丽，消费金融的市场也很大，但有那么美丽吗？

3、美丽否?

上海财经大学高等研究院的一则报告，足以让整个消费金融行业忧虑：

（说来惭愧，报告有些宏观，部分内容未完全消化，但比较侥幸，消化的内容正好是本文需要的。有删减。）

家庭债务问题其实已经非常严重，逼近家庭部门能承受的极限，对消费已形成挤出效应，致使消费增速连续7年下滑、企业经营活力下降并被动加杠杆，严重拖累了结构性去杠杆的进程和经济发展。

截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，已经超过美国当前水平，更是逼近美国金融危机前峰值。并且，由于的民间借贷等无法被统计的部分，实际上中国很多家庭已处于入不敷出的状态，家庭流动性已到了命悬一线的地步。

通过对老百姓现金流的侵蚀，家庭债务对消费的挤出效应已持续多年，消费增速自2011年开始持续下滑，社会消费品零售总额的增速已经由2011年20%下降至今年6月份的9%。从图3可以看出，在金融危机前，伴随着中国经济的高速发展，消费增速持续增加，峰值甚至高达23%，但金融危机后，该增速持续下滑，已经滑落到2018年6月份的9%，实际增速更是掉到了7%。”

一般而言，家庭债务会从正反两方面影响消费，一方面，家庭可通过借贷在一定程度上放松预算约束，因此家庭债务会对家庭消费起到促进作用；但另一方面，由于中国房地产二次抵押市场的不发达，当家庭债务累积速度过快时，家庭债务对流动性的收紧作用愈加明显，老百姓愈加变得没钱消费，此时家庭债务增加反而会降低消费。例如在2017年，家庭杠杆率每升高1个百分点，城镇家庭人均实际消费支出就会下降0.11个百分点。”

报告中，没有任何内容否定消费金融，但却说出了消费金融发展的几个隐患：

1、家庭负债高于可支配收入；2、消费增速持续下降；3、借贷会促进消费，但若家庭债务累积过快时，反而会降低消费。

总结下来：消费金融的市场环境并没有传说中的那么美丽。

4、万亿？

在不那么美丽的市场中，若微粒贷业务与微众银行营收保持同步增长，2020年，其管理的贷款余额要增长至4401亿元。

读懂新金融从不怀疑，微粒贷可以达到4401亿元的规模，毕竟腾讯爸爸有“矿”，但2020年之后，消费金融还能支撑微众银行继续以63.89%的年复合增长率壮大吗？

似乎，很难。

一方面，消费金融市场虽大，但正如上文所述，整体的消费环境并不乐观，贷款余额小的时候，高增长不太难，贷款余额大了之后，高增长，不太简单。

另一方面，传统银行虽然对个人的服务虽然还不够，但是很多银行都已有涉足消费金融；此外，消费金融公司、网贷、网络小贷、助贷各路中小玩家也都在这个市场中掘金，这一市场的饱和速度并不慢。

饱和之后，微众银行如果继续靠消费金融为核心竞争力，谁又能排除微众银行不会像传统银行一样，增速下降至几个或十几个百分点呢？如果那一天到来，微众银行的高市盈率还有什么依仗吗？

若保持82.75倍的高市盈率不变，以“这种慢的步伐”增长，2020年微众银行净利润增长至126.72亿元时，微众银行的估值将达10486亿元，将与蚂蚁金服当下的估值相仿。

这似乎，很难，即使微众银行的目标是5000亿元，仍然很难。

再说一个小故事：360回A之时，市值一度接近4500亿元，彼时一位友人对读懂新金融表示：只靠一个杀毒软件，撑不起来这个市值。果不其然，随后几月，360市值持续下跌。360当然不只是有一个杀毒软件，但正在走进千家万户的明星产品却只有一个杀毒软件，或许还有半个搜索引擎，仅此而已。

微众银行当然也不只有一个微粒贷，但除了微粒贷，其他能成为支柱型的业务是什么呢？起码蚂蚁金服万亿元估值的今天，它有支付宝、余额宝、芝麻信用、花呗、借呗......

综上，读懂新金融认为，当前微众银行的估值存在一定泡沫，未来其市盈率极有可能会继续下降。从166到82.75或许只是一个开始。

（以下文字，请有感情、带思考的朗读）

正如传统银行发展科技一样，微众银行始终还是要发展金融。腾讯爸爸的矿有挖光的一天，最终，微众银行还是一家银行，无论是互联网银行、科技银行或是其他什么银行。

结语：其实......本文没写完，但着实有些倦了，关于微众银行的其他内容，下一次有重磅消息的时候，我们再聊。

（注：本文微众银行基础性内容，引用自界面、互金咖）

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