回顾A股历史上几次至暗时刻：政策底一定会被跌破

特约撰稿人 平川

2500点是政策底。

上周五，金融行业“四大掌门”集体密集发声力挺证券市场就是明证。这也表明了政府的态度，即开始重视股市持续下跌所带来的系统风险，并希望通过一系列具体措施来帮助证券市场快速恢复元气。

但从A股历史走势来看，政策底是必然会跌破的。

01、2008年的1664点：跌破1800点政策底

2008年美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，中国经济形势急转直下，上证指数也从2007年10月最高的6124点跌到了2008年10月最低的1664点：2008年A股基本就是一路下跌，中间除了4月23日降低印花税有过一周左右时间的反弹，基本上没有像样的反弹；从结构上看，2008年呈现出了无差异化的普跌。

在全市场普跌的情况下，A股没有一个行业板块有绝对收益，也几乎没有个股有绝对的正收益。2008年基本上所有股票全军覆没，99%的个股下跌，近80%的个股跌幅超过50%。

对于A股市场来说，2008年下跌中最痛苦的事情可能就是1800点的先上再破了。上证指数从2007年10月的6124点开始下跌，到2008年9月18日上证指数最低跌到了1802点。

当时1800点也被认为是政策底，源于股市下跌至此，国家出台了一系列救市政策。

9月18日，国家出台了救市三大政策：1、印花税从双边改为单边征收，卖出征收千分之一；2、汇金公司直接入市，在二级市场自主购入工、中、建三行股票；3、国资委支持央企增持或者回购上市公司股份。

在三大救市政策利好之下，次日即9月19日上证指数暴涨9.5%，两市全线涨停，指数涨停。在救市政策出台之后的五个交易日内，上证指数累计涨幅超过20%，最高摸到了2333点。

在这种情况下，无论下跌幅度、估值水平、政策支持力度，还是市场走势，怎么看1800点都是底部了。可惜好景不长，9月的小反弹周期非常短暂，仅维持了半个月A股便再度下跌。

10月份央行频繁下调利率：10月9日，央行再度宣布下调存贷款利率和准备金率，并暂免征收利息税；10月22日，央行决定扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，调整最低首付比例；10月30日，央行月内再度降息0.27%。

然而市场情绪没有任何好转迹象。

整体来看，虽然这段时间政策利好消息不断，但A股仍下跌了 18% 之多。更要命的是，10月份最后，上证指数跌破了1800点这个三大救市政策出台时候的低点，最后下探到1664点。

此时，市场恐慌更是达到了极致，因为能够想到的政策都已出台，而指数所有支撑位又全部跌破，1664点以下要是再破掉，就要看到2005年6月份的998点了。

02、2005年的998点：跌破1300点政策底

从2001年6月“国有股减持”政策出台时，上证指数最高的2245点，到2005年6月上证指数最低跌到998点，四年间中国经济高速增长，但股市指数却被腰斩。

从2002年开始，1300点就一直被认为是“政策底”和“铁底”。这源于从2002年到2004年三季度，上证指数曾先后有几次跌幅1300点之后，立即开展一波像样的反弹。

2004年9月上证指数跌破1300点后，三个交易日内收回，然后一波快速上涨。到了2004年10月，上证指数开始在1300点附近展开鏖战。上证指数先后在10月22日、10月26日，11月2日、11月5日、11月8日、11月9日，12月13日、12月15日，先后八次盘中击穿1300点之后随即被拉回。

无奈下跌趋势所至，到了2004年12月17日，上证指数第九次跌破1300点之后，终于再也收不回来。

跌破1300点意味着从技术上看，所有支撑位基本都被跌穿了，再往前找就要看到1999年519行情启动时候的1048点的低点。

同样，2004年跌破1300点之后，2005年救市政策就开始出台。最直接的就是2005年1月24日，股票交易印花税税率从千分之二下调至千分之一，从而引发市场在2月份的一小波反弹。

但反弹仅仅持续了一个月，到3月份开始市场继续下跌；到6月份，上证指数先后跌破了519行情启动时候的1048点，以及具有极大影响力的整数支持点位1000点，最终上证指数到2005年6月30日，达到998点才企稳。

在上证指数跌到1000点附近时，市场极度悲观：“上市公司各种圈钱”、“股票市场只重融资不重投资”、“企业盈利持续下滑”、“股改之后流通股大幅扩容怎么办”等等，在这种情况下，任何利好都会被视为利空。最后市场甚至回到了一个老问题的讨论，中国股市要不要推倒重来。

03、政策底一定会被跌破 估值低并不是买入理由

从最近两次A股的至暗时刻来观察，政策底一定会被跌破。

无论是2008年的1800点，还是2004年的1300点 —— 这两个点位被视为政策底，政府在此附近出台密集救市政策 —— 最终都是被跌破的。尤其是2008年，在可以出台的救市政策均已发布殆尽的情形下，上证指数依然最终跌破这道防线；甚至跌破所有技术支持位。

所谓不破不力，政策底破位之后，救市政策黔驴技穷之后，股市恐怕才能迎来新生。

此外，在熊市末期，估值是不能够作为买入理由的。

据中金公司测算：目前A股估值，已经与2014年中市场底部的情形接近。从相比沪深300的估值溢价（市盈率）来看，创业板已经达到历史最低，中小板接近历史最低。

类似的测算成了不少人的买入依据。

其实反过来想就明白了：在牛市末端，所有的股票估值都已经非常高，高到让人无法理解、不敢买入；但即使如此，这些股票还是一路上涨的。因为牛市的估值就是不合理的，就是恒定高估的。

熊市末端亦然。熊市的估值同样是不合理的，恒定低估。所以在估值合理、甚至估值便宜的时候买入，你依然可能面临巨大的跌幅。这个时候就要看“势”了，什么时候下跌势尽，再谈出手。

就像牛市大家讲市梦率，而抛弃掉市盈率这个不适用的概念一样；熊市也需要类似的反向市梦率，来对场内股票进行估值。

股票最终能便宜成什么样子，你可能永远都想不到。