杨航：从沪指历年10月表现看节后A股如何演绎？

央行地方支行研究员、腾讯“证券研究院”特约作者 杨航

国庆节前A股以一波小幅反弹一扫颓势，沪指从9月18日至28日已反弹6.4%。鉴于近十年来A股在国庆节后上涨概率高达70%，若无重大利空，今年国庆节后A股反弹有望继续。但今年7月来股市前三次反弹均较弱，本次反弹背景与前三次相比并未根本性改善，10月股市可能先扬后抑。由于压制股市的大环境仍未消散，A股中期内难走出底部。

10月对A股而言是个特殊月份，2008年以来沪指在历年10月往往呈现涨势，即使在行情非常低迷的年份里沪指在多个月份里下跌，在10月也会呈现较强的抗跌性。2008年以来的10年中有8年里国庆节后5日内沪指是上涨的，有7年里整个10月都呈现上涨态势（见下表），可见国庆节后5日内沪指上涨概率高达80%，10月全月上涨概率则达70%。在10月里博取正收益的概率是相当高的。近十年来沪指仅在2008年、2012年和2013年的10月出现下跌，其中2008年A股正处于历史性大熊市中，是较为特殊的一年；2012年与2013年行情低迷，这两年股指在许多个月份里都出现严重下跌，但在10月则展现出较强的抗跌性，为全年跌幅最小的月份之一。

沪指在历年10 月的表现

由于10月常常是国家重大会议召开时点，对重大经济改革的预期会显著提高风险偏好，10月也是基金年末排位赛启动的时点，市场交易会趋向活跃，这两者是“红十月”行情的主因。

鉴于历史上国庆节后A股的良好表现，今年国庆节后的红十月行情可期。节前沪指已反弹6.4%，节后反弹大概率会持续，沪指或出现先扬后抑的局面。本轮反弹始于9月18日，当天压制股市的国际因素落地，利空出尽后沪指立即反弹，发改委在同日召开新闻发布会称将加大基建力度，国务院在9月20日发布促进消费的指导意见，这些利好事件均促成了A股反弹；9月28日国庆节前最后一个交易日银保监会发布的《理财新规》允许理财产品通过公募基金投资股市，这有利于在节后进一步提振股市情绪，维持股市反弹动能。

除9月18日启动的本次反弹外，今年7月以来沪指已经历了三次反弹（见下图），分别是7月6日-24日、8月6日-10日及8月20日-27日，但历次反弹幅度均较弱，涨幅仅分别为6.3%、3.3%及4.2%，与以往类似低PE时期的反弹幅度相比简直不值一提。前三次反弹动因无外乎降准、货币与金融监管及财政政策放宽、稳经济的政策出台及其它消息型利好等，但政策的放松均较温和，故股市难有像样的反弹。去杠杆大方向不改制约了政策放宽的空间。

7 月来沪指前3 次反弹的动因与终结

本次反弹的驱动因素与7月6日开始的反弹较相似，均为国际冲击暂时结束及各种政策支持与利好事件，但由于本次反弹驱动因素的利好程度与前三次并无本质区别，甚至还弱于7月6日-24日反弹时期，加上国际压制因素亦未根本性结束，故难有大幅持续性反弹。过去10年里10月股市多呈现先扬后抑的走势，即使今年节后继续反弹，亦大概率将出现相同走势。

从大环境来看，A股面临的压制力量仍是非常强大的。从7月以来前3次反弹情况来看，国外冲击的阶段性结束往往是反弹的起点，而国际冲击重启又往往成为反弹的终点。

目前国际冲击因素并未终结，仍然有可能像终结前几次反弹那样打击A股；同时，去杠杆大方向并未变化，虽然资管新规、理财新规等去杠杆政策已向宽松方向微调，但这只是步骤放缓，在三年内完成去杠杆任务的口径并未变化，商业银行非标依然面临极大的回表压力，截至8月，低迷的社融规模增速并未改观，股市流动性难根本性改善；此外，上市公司盈利下行已成为共识，今年2季度全部A股净利增速为14.1%，比2017年全年下降4个百分点，已进入下行趋势中且并未见底。

这些因素将对A股形成压制，今年7月以来促成A股反弹的各种利好的强度过于温和，无法在根本上克服这些压制力量，故即使有中小级别反弹，A股在中期内仍将难以走出底部。

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