海通证券：A股明年有望步入牛市初期 看好金融板块

在12月13日举办的海通证券2018年度投资策略会上，海通证券首席策略分析师荀玉根表示，展望2018年，A股市场有望从目前的震荡市逐渐步入牛市初期，上涨的核心逻辑为企业盈利改善及机构资金入场。同时，明年以龙头银行股为代表的金融板块将迎来估值修复，市场风格也有望从价值龙头扩散到成长龙头。

在12月13日举办的海通证券2018年度投资策略会上，海通证券首席策略分析师荀玉根表示，展望2018年，A股市场有望从目前的震荡市逐渐步入牛市初期，上涨的核心逻辑为企业盈利改善及机构资金入场。同时，明年以龙头银行股为代表的金融板块将迎来估值修复，市场风格也有望从价值龙头扩散到成长龙头。

荀玉根表示，由于上涨逻辑及市场投资者结构发生变化，未来新牛市特征与以往有所不同，主要体现为：企业盈利回升源于经济结构变化，导致盈利改善周期更持久；机构资金占比提高，导致行情波动更平缓；中国自主品牌崛起，并带来龙头公司崛起。

在市场风格方面，荀玉根认为，历史数据显示A股一般2年至3年出现一次大小风格轮换，但目前基本面和资金面均支持龙头效应延续。不过，随着价值龙头完成估值修复后，未来市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格也有望由价值龙头扩散到成长龙头。

结合目前的股价表现，荀玉根判断，金融板块估值与盈利的性价比最优，但机构投资者整体配置比例较低，因此，明年以龙头银行股为代表的金融股有望继续迎来估值修复。

“明年金融行业尤其值得重视。目前国内龙头银行股的净资产收益率有13%至14%，但市净率只有1倍左右，还是处于低估状态。”荀玉根在策略会上表示，目前国内机构资金在银行板块配置上有较大提升空间，同时未来海外资金也有望大举配置低估值的银行板块。

除此之外，海通证券认为，随着我国经济步入结构调整和转型期，未来满足人民美好生活需要的行业也将必然成为新时代的主导产业，如先进制造产业、新兴消费产业都有望成为未来表现较好的行业。

同日，海通证券首席经济学家姜超表示，去杠杆后社会融资需求回落将驱动2018年债券市场迎来慢牛行情，而股市的驱动力也将从原有的资金因素转为业绩支撑，价值投资在A股市场将成为常态。

姜超表示，随着中国逐渐步入后工业化时代，未来国内资本市场将大有可为。他认为，要从根本上解决中国的经济结构和债务问题，出路是改变中国的融资结构，大力发展资本市场。

延伸阅读>>>

荀玉根：2018年是慢牛初期 新牛市有三个特征

核心结论： ①上证综指2638点时我们提出熊市结束进入类似春天的震荡市。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。②新时代的新牛市三个特征：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。③风格上价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。

股市策略>>>

招商策略：机构抛售接近尾声 建仓窗口渐行渐近

随着资管新规征求意见稿发布，政策冲击最高峰过去，政策预期逐渐稳定，年底对流动性也无需过度担忧，A股整体估值水平持续回落，相对估值具备吸引力的股票在增多，而年底的机构投资者兑现收益的基本接近尾声，因此股票市场面临的风险整体有限。当然，也不排除因为各方面因素造成短期流动性的紧张，股票市场短期内可能受到冲击，但时间不会太久，会很快回到合理交易区间。

核心观点

【策略观点】本轮市场调整除了对去杠杆严监管的担心之外，主要原因来自于机构在年底基于各种原因集中减仓兑现收益，除此之外，部分机构的卖出交易积到年底集中执行。我们通过多方调研了解，市场投资者较少因为长期不看好A股选择减仓。目前来看，大部分机构减仓的压力已经明显释放，而这部分在今年年底至明年年初需要重新买回A股。因此，本轮调整至12月中下旬后，机构投资者的卖盘将会明显减少。

【策略观点】流动性方面，整体而言年底至春节期间确实资金需求在上升，同时存在年底的考核，存在一定流动性的压力。但2014年以后，在央行各项调节机制作用下，季末流动性整体平稳。今年年末，虽然在监管政策压力下，整体利率水平明显抬升，但是短期SHIBOR利率仍保持相对稳定，央行也有意识的控制流动性投放节奏。加上年底有财政存款投放资金，叠加9月底已经公布18年初将正式实施定向降准，因此我们判断年底流动性不会出现太大冲击。

【策略观点】从海外情况来看，美联储在今年加息两次后，自10月份开始了缩表进程，且预计12月再加息一次，中国央行跟进加息的可能性相对较小，主要原因在于国内宏观经济环境不支持货币政策继续收紧，而市场预期也比较充分，美国加息短期对国内流动性影响相对有限。

【策略观点】考虑17年盈利增长和2018年预测盈利增长，A股估值水平将会回落到历史相对较低的区间。此外，沪深300指数成分显著低于海外市场基准指数，因此估值继续回落的空间较为有限，即使因为其他资产波动，但因为A股整体估值并不高，向下的空间并不大，但100亿以下中小市值的公司整体而言仍呈现结构性高估。预计春节前的交易区间在3200-3400之间。

【主题跟踪】上周的政治局会议内容对十九大确定的战略方向进行细化和落实。建议抓住转型升级、全面开放这两大方向，重点关注【先进制造】【房屋租赁】【自由贸易港】【美丽中国】板块。

【财经要闻】美国税改获国会两院通过欧元区经济增长仍强劲；政治局定调2018年经济工作金融业加强监管；CPI同比下降，上游涨价支撑PPI同比上涨；地产销售回落，中游钢铁水泥价格上涨。

【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比下降，从19.45下降至19.28，剔除金融后全部A股估值从29.44下降至29.07，中小板估值从37.92下降至37.42，创业板估值从49.77下降至49.06。下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为154亿，未来几周限售股解禁规模将会上升；上周全周重要股东二级市场减持37.1亿。

【盈利预测】对全A(非金融)2017年盈利预测持平，对中小板2017年盈利预测下降，对创业板2017年盈利预测下降；对部分周期品(如钢铁、建材)等行业盈利预测上调，对通信等行业盈利预测下调(均为Wind一致预期)。

券商：机构调仓洗盘基本结束 2018年将是长牛起点

券商称细分子行业藏龙卧虎，机构性持续慢牛机会可期

在当下节点上，券商提出了拥抱与消费升级相关“金融、消费做底仓，制造为先锋”的投资布局主思路

近日虽然护盘的白马股失蹄，失守3300点关口，但市场反而轻松了，“漂亮50”的下跌，缓解了对指数恐慌情绪，由于“漂亮50”调整还不到位，大盘在3300点下方有反复，但机构调仓洗盘基本结束，短线再创新低概率较低，对近日的A股市场走势方正证券这样描述。

年末将至，各大券商如何判断2018年市场，投资策略上又有哪些值得投资者提前撒网布局？从已经发布的策略报告来看，多数券商对明年A股走势保持相对乐观。

国信证券乐观地认为，结构性持续慢牛行情或许才刚刚开始，2018年将是长牛的起点。从估值方面来考量，当前A股市场估值水平普遍都已经不低了，2018年A股总体估值继续提升可能性较小，所以明年市场上涨空间将主要来自于赢利的增长。

光大证券表示，市场风格很大概率上可能并未发生扭转。在未看到政策面发生重大转变之前，业绩确定性较高的行业短期虽有扰动，但中期可能仍将是市场重点配置的方向。

银河证券表示，近日两市弱势震荡，市场“二八分化”明显，大盘股与小盘股走势再度冰火两重天，短期沪指在3300点附近反复磨底，如果金融权重股能进一步企稳，则指数有望二次反弹，但反弹力度或较为有限，市场仍将维持结构性分化格局。

一些主题性投资机会被券商反复提及，被“点名”最多的是新能源汽车板块，上海证券建议投资者，2018年重点关注锂电池的龙头企业；同时，受益于新能源汽车的快速发展，国产电机、电控企业也具有明显的后发优势。随着“双积分”制度的实施，新能源汽车已经进入爆发阶段，具有技术优势和成本优势企业的市占率或将获得明显的提升。

不难看出，细分子行业藏龙卧虎，整体看好明年经济增长，券商提出了拥抱与消费升级相关的“金融、消费做底仓，制造为先锋”的投资布局思路。大金融板块下的证券、保险和银行基本都处在业绩企稳、估值相对便宜的阶段。

国信证券表示，重点关注金融与消费升级等相关的四条主线，1)创新驱动带来的产业升级；2)有望持续发展的消费升级机会；3)传统行业中可以充分受益产业集中度提升的企业；4)全面受益于经济复苏的大金融板块。

消费股作为今年的“弄潮儿”，国泰君安证券与国信证券一致的看好消费升级，该券商同样表示，需要关注四个方向：先进制造(科技硬件与电子元器件、家电、军工、部分整车、汽车零部件与汽车经销商)；大消费行业(医药、食品饮料、餐饮旅游、互联网与传媒、快递、轻工、其他部分可选与必选消费)；环保与新能源板块。

白马股的估值与业绩仍是市场关注焦点，对此，兴业证券表示，2017年全球股市呈现出低波动的情形，指数呈现上涨。白马龙头股更多享受估值修复的上涨，大龙头估值修复的最快时期或已过去，2018年投资机会要下沉到更加细分的子行业中去寻找。

招商证券指出，近期食品饮料板块有望蓄势等待旺季来临。2018年一季度板块普遍财报基数偏低，各企业一季度报表均会有出色表现，叠加春节较晚旺季延长、提价预期升温、糖酒会反馈更加积极，预计高端白酒、次高端白酒、调味品及乳业均会有靓丽表现。

在东莞证券看来，考虑到2018年上市公司业绩仍有望保持适度增长，目前市场的整体估值水平并不算特别高，仍有提升空间，特别是估值相对合理且有一定增长的行业龙头公司，仍有一定的估值优势。

国信证券：重点关注消费升级等四大领域

国信证券表示，未来中国经济增长总量波动可能相对缺乏弹性，一个重要发展趋势可能就在于各个行业的产业集中度提升，这使得行业龙头优势企业有望强者恒强。资本市场上将涌现出一大批拥有持续稳定较高资产收益率的优势企业，这是A股市场能够走出长期结构性慢牛行情的根本保证。从估值方面来考量，当前A股市场估值水平普遍都已经不低了，2018年A股总体估值继续提升可能性较小，所以明年市场上涨空间将主要来自于赢利的增长。

投资策略方面，在宏观经济总体保持稳定的背景下，A股市场由价值投资驱动的结构性慢牛行情或许刚刚开始。2018年A股总体进一步拔估值的可能性并不大，市场上涨空间将主要来自于盈利的增长。有四条主线可以关注，一是创新驱动带来的产业升级。未来在新能源汽车、清洁能源、人工智能、5G、核电等创新领域有望出现巨大投资机会；二是有望持续发展的消费升级机会，建议重点关注未来居民金融服务需求、大健康、文化教育旅游等领域的投资机会；三是传统行业中可以充分受益产业集中度提升的企业；四是全面受益于经济复苏的大金融板块。

银河证券：沪指在逐步消化利空，将反复震荡磨底

银河证券表示，上周三市场的绝地反击受益于题材股的爆发，市场情绪面有所好转，但热点能否持续仍需进一步观察，沪指在击穿3300点过后，即使进一步下探空间有限，但仍需时间来完成震荡筑底。一方面市场风格再次发生转换，中小票在权重板块走弱的情况下，领涨两市，市场人气稍显回升，沪指在跌破了整数关口3300点后，各大指数的破位情形严重，包括长期均线系统也开始走坏，技术指标的修复以及人气的聚集尚需要时间，因此预计沪指仍需围绕3300点反复震荡磨底。另一方面市场的绝地反击得益于次新股的大幅反抽，由于IPO严审之下，新股整体质量有望提升，数量有望减少。而且次新股处于一个绝对的底部超跌位置，相比年内高点已大幅回落，泡沫已大幅挤出，因此短期次新股板块有望企稳反弹，并有望带动创业板继续企稳反弹。

展望后市，受流动性偏紧的年末情节影响，沪指跌破3300点，虽然尾市在创业板带动下，有所回升，但两市成交量进一步萎缩，部分权重股仍处于杀跌状态，预计沪指在逐步消化利空因素的过程中，会反复震荡磨底，依旧坚持3300下方适度低吸的观点。

六大机构论道2018年：宏观经济并不悲观 A股要这样炒！

12月9日，由中国证券报主办的“投资新时代寻找2018价值风口——第八届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在海口成功举办。

其中，在“投资新时代寻找2018价值风口”为主题的尖峰对话环节中，在博时基金股票投资部总经理李权胜的主持下，广发证券发展研究中心董事总经理张岚、海通证券研究所所长路颖、招商证券研究发展中心研究总监杨晔、国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、长江证券研究所副总经理徐春和兴业证券研究所所长助理龚里，就2018年的宏观环境以及股市行情进行了一场极具含金量的思想碰撞。

宏观经济并不悲观

主持人：本次尖峰对话着眼于未来、着眼于明年，请卖方的大咖们谈谈对中国宏观经济的看法。

花长春： 中国自身经济运行状况，目前处在矛盾当中。去年年底市场普遍认为中国的金融周期将进入到一个回落阶段，今年也确实如此，预计未来好几年中国的金融周期平稳回落，宏观杠杆率将会逐渐企稳，下行概率较小。与此同时，金融去杠杆就会比较明显。但中国制造业再繁荣有了基础，明年制造业投资将复苏。这是一个矛盾体，到底哪一块对于经济的影响更大，我们认为经济本身的动能影响应该是比较大的，宏观政策是可缓可急的。

未来三年中国经济将会既是决胜全面建成小康社会的三年，又是为以后三十年的发展打下基础的三年，所以未来三年将是数量和质量并重的时代，这个时候经济政策、宏观总政策将会稳中求进。稳中求进是有实质性的含义的，稳主要是宏观经济变量、增长、通胀、就业相对来说稳，以及金融系统不会出现系统性风险，进是有几个升级：制造业升级、消费升级、城镇化升级、改革开放升级，这会在未来一段时间比较明显。所以政策组合会出现紧金融、稳后备、宽财政的状况。基于这三大背景，我们认为明年经济GDP的增速不会差，投资、消费和出口都会表现不错。

中盘蓝筹股值得关注

主持人：“漂亮50、要命3000”，让今年的市场几家欢乐几家愁。今年的风格如此极端，明年，大盘蓝筹股能否持续辉煌，一些成长型的行业在估值大幅压缩后，会否迎来投资机会？

路颖：2018年海通的投资策略中比较核心的词是“龙头”，2018年虽然风格可能会有所转变，但是可能价值龙头和成长龙头轮流上涨的特点会表现出来。今年涨幅较高的白酒、家电、保险等行业，它们的估值水平和海外估值的比较，大多数还有空间，即使有部分估值偏高，也能用业绩的增长进行解释。明年无论是国内的机构资金还是海外的机构资金都会加大优质价值股的配置，所以选龙头是我们非常重视的一条主线，尽管有价值龙头和成长龙头的区分。

张岚： 判断市场走势，还需要考量市场的主流投资群体的偏好。为什么2015年这个市场会表现得这么火爆，我理解是当时大量的个人投资者，以及跟个人投资者行为比较像的私募投资者，他们的行为引导了市场。但是经过2015、2016年的调整，目前市场真正有话语权的是QFII、保险、大基金以及大型私募。作为大型机构，他们不赚快钱、短线的钱，而是要赚长线的钱，显然要配置有价值支持、研发投入比较大、目前的体量比较大、利润足以抗衡任何一次市场的波动的公司，这些公司才是未来价值投资的主线，预计明年中盘蓝筹股会获得一个比较好的支撑。

杨晔：从历史平均水平看，国内的股票市场现在的估值，在平均水平附近或者更低。如果考虑增长因素或者成长因素的话可能会略低一点，小市值股票可能还有部分高估。

对于明年权益类市场，市值在100到500亿左右的中级市值的公司可能情况会好一些。原因很简单，大型市值公司2017年经过了一个比较大的上涨，虽然没有明显有泡沫的状态，但是可能提供的机会也没有那么多，所以大家可以关注明年中市值公司(100亿到500亿区间的公司)。更小市值的公司现在的估值确实仍然较贵，对于内部结构不是特别好的上市公司，稳健型的投资者还是应该小心一些。

主题热点多面开花

主持人：明年的投资主题有哪些值得关注？未来主力资金来自哪里？

徐春： 从明年主题的方向看，这个时间点比较看好的也是三个方向：第一，智能强国、智能制造，中国经过了大制造革命，经历了金融危机的洗礼，包括了文化下沉的洗礼，创造了一群有品牌有实力的公司，而且伴随着“一带一路”的打开，未来在全球一定会出现中国一批领先的制造企业，这些企业会逐步有估值和溢价的过程。第二，消费升级相关的，也是我们持续看好的，你拉长看它一定会跑赢市场。第三，能源革命，类似于新能源汽车、风电，未来可能在全球下一步能源布局的过程中形成新的竞争力。

龚里：中国的核心资产主要分布在科技领域、消费领域。在十九大整体的框架下有两条主线：第一，创新制造。创新制造在电信通信、大机器领域会有细分，明后年会在一些细分领域出现超额收益。第二，美好生活领域，包括保险、医药、传媒等领域都会出现新的商业模式，也包括总量的上升。因此从未来的方向来看，龙头公司还是会越来越好。

安信策略：市场调整已经结束 创业板指将引领2018年A股

投资要点：

我们认为，近期公布的经济数据稳定，未来数月经济进入淡季，经济数据不再成为重点，但投资者可以预期年初流动性将趋于改善。因此我们认为市场调整已经结束，将开启新一轮上行行情。更重要的是，在此迈入新年之际，要战略性重视创业板指。我们认为创业板指将从本轮行情开始，引领2018年A股。

风险提示：1、经济大幅低于预期；2、地缘政治风险；3、海外股市大幅下跌

正文

1、反弹开启，更看好创业板

我们上周周报提出《稳住阵脚，更上层楼》，并提醒投资者关注创业板指走势强于上证指数的市场现象，我们提出稳住之后的反弹终会转向成长。本周，上证在3250一线有稳住阵脚迹象，创业板指走势继续强于上证指数。

我们认为，近期公布的经济数据稳定，未来数月经济进入淡季，经济数据不再成为重点，但投资者可以预期年初流动性将趋于改善。因此我们认为市场调整已经结束，将开启新一轮上行行情。更重要的是，在此迈入新年之际，要战略性重视创业板指。我们认为创业板指将从本轮行情开始，引领2018年A股。

近期，我们和机构投资者交流，机构投资者依然认为以白马龙头为代表的价值股将是未来行情核心，只是标的会略微扩散。

我们认为，这种一致预期自然有其合理性，但也值得警惕：

一种流行的观点是：“资金紧，利率高，买大票”：2017年，各行业大市值公司涨幅领先，流行的解释是因为利率上行，不利于小股票。

首先，历史经验证明单独无风险收益率上升一个因素不足以解释当前大市值股票明显占优的市场特征。投资者清楚地记得，2013年利率上升甚至发生钱荒时，小市值股票依然持续跑赢，流行的观点是，存量资金，只能够支撑小股票行情。另外2014年，虽然曾有无风险利率下行后大股票补涨的现象，但小股票在整个牛市中总体依然跑赢，即使在增量资金持续入市的2015年上半年。

其次，理论上，单纯讨论无风险收益率上升的负面影响，其应该在一方面相对更不利于长久期资产或者说“远景型”公司，另一方面也对类债券资产的股票不利，即对盈利稳定高股息率的股票同样不利(投资者清楚地记得，在去年一种流行的投资大市值价值股的逻辑在于高股息)。我们认为，如果只是无风险收益率上升，那么市值大小并不应该成为投资的核心因子，2013年高利率下，小市值但高成长的股票走强是合理的。

我们认为，确实股票市场的结构性行情往往伴随着流动性紧张，但投资者优先选择何种结构与无风险收益率相关性低，而更应该用一个复杂的受多因素影响的变量—“风险偏好”解释，过去一年多以来风险偏好低迷可能和担忧金融去杠杆，股灾后的情绪，监管环境及外部引导都有关。因此投资者倾向于寻求确定性的资产，即“fly to safety”，在当时，面临未来外资流入预期的低估值大市值股票成为了投资者的首选。但在这些股票估值普遍已经与能找到的国际对标公司接轨的当下，投资者也应该认识到：“公司的确定性不等于股票的确定性”。

当然，这里另一种流行的观点：“当前经济，行业集中度提升加速，大市值股票业绩好于小市值股票”我们也是不认同的。当前经济形势不是收缩与衰退，而是复苏与扩张，实际上，我们认为小市值股票的内生增速情况要比2013-2015年经济增速下行期要更好。

最后关于“A股港股化，趋势在大票”的观点，我们认为值得商榷。我们认同A股迈向价值投资是中期趋势，但需要注意的是，价值投资的收益来自于对基本面变化的预期差，而与公司市值包括当前行业地位无关，价值投资的核心来自于独到的价值挖掘与价值发现，而不在于表面的低估值和行业排名，往往中小市值股票一样存在巨大的甚至更多的价值投资机会。我们认为香港股票市场是一个极其特殊的离案金融市场，即上市公司主要以中国大陆业务为主，投资者主要以外资背景为主，政策倾向自由市场化，上市与增发相对都非常容易，而各种老千股则层出不穷，外资投资者对香港市场的中小股票缺乏信任，也普遍缺乏深入研究与跟踪能力。所以本质上，A股市场不会港股化，相对来说，港股市场A股化是一个更强的趋势。

最后，还有一系列IPO高发行等因素，都是投资者涌向大市值股票的理由。我们认为，该理由存在合理性，但如果是基于这个理由，那么当前结构极端分化的行情是被过度演绎的。IPO高发行的效果主要体现壳溢价的下降，这主要影响最小市值的一批股票，除此之外相当多的中小市值股票的业绩成长性及其业务价值市场却选择性忽略。

迈向2018，我们战略性看好创业板指。

过去一年多，伴随着流动性紧张和风险偏好下降，a股投资者不断涌向高确定性资产-盈利增长确定估值对标国际偏低的大市值价值股，使得市场的结构分化已经演绎到了非常极端的水平，“价值投资”甚至体现成了“市值投资”，并且和上市公司的盈利趋势发生显著背离：经济企稳复苏背景下，小市值公司盈利增长已开始强于大市值公司。同时，价值投资者也已看到公司的确定性不等于股票的确定性，伴随着大市值公司价值发现和估值国际化的基本到位，其股票的确定性本身也在下降，确定性的天平，实际上正在悄悄地动态地转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股。微观层面的迹象显示价值投资者越来越多地兑现大市值价值股的收益，逐渐布局开始体现更优性价比的中小市值成长股，这将会使得大股票与中小股票的相对收益发生变化，这其实是推动所谓风格切换的重要市场力量。最后，一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，那么有业绩增长支持的中小市值将加速迎来恢复性上涨。我们认为2018年A股市场的机会将更多集中在有业绩支撑的中小市值成长股中。结合盈利增速趋势与估值水平，我们战略性看好创业板指。创业板指构成后周期与新兴成长行业为主，2017年让投资者认为不需挑行业，只看大市值的时代很可能过去了，投资依然需要选择中期最具成长性的行业。在房地产及基建短周期下行背景下，创业板指公司2018年盈利增速上行更确定，这一点显著优于中小板与中证500，其PE/G回到极具吸引力水平(预计18年盈利增速上行至30%，估值下行至30倍)，除非出现金融危机，投资者很难买到如此估值的中小盘成长股。更重要的是，当我们看远一点，站在中期角度，我们依稀看到中国正加速迈向与美国比肩的强国新时代，这也必然伴随者一系列与美国对标的短板行业及其中的优秀公司崛起，这是新时代投资不容错过的历史性战略性机遇。

其中的具体逻辑与数据，我们还将在下周发布的2018年年度策略予以展开。

2、金股组合