养老金入市数秒 牛市行情可期否

前海开源基金公司执行总经理、央视特约评论员、凤凰卫视特邀嘉宾，曾任南方基金首席策略分析师。

万家基金权益投资研究部研究员，负责宏观、策略、大金融板块研究，擅长把握经济周期，自上而下择时和选股。之前在美国华尔街全球宏观对冲基金从事投资研究工作。

北大光华管理学院金融硕士，现任华商领先企业混合型基金、华商双驱优选混合型基金基金经理。2015年获得三年期开放式混合型持续优胜“金牛基金”奖项。

热议多年的养老金入市，在完成了一系列规章制订后，终于进入倒计时阶段。人社部新闻发言人本周二公开表示，下一步将启动养老金保险基金投资运营，公告首批养老金管理机构。一石激起千层浪，市场分析认为，此表态意味着对A股构成重大利好的养老金入市渐行渐近，首批入市养老金规模约4000亿元。对于期盼已久的利好消息，资本市场能否借此再度掀起牛市行情？

□新闻背景

养老金终于要入市了

养老金，在翘首企盼中来了。10月25日，人力资源和社会保障部新闻发言人李忠在人社部2016年第三季度新闻发布会上表示，下一步将在年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，同时也会由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营工作。

公开信息显示，截至2015年底，城镇职工基本养老保险基金结余过千亿的省份有广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、四川等7个省市。

众所周知，养老金是百姓的“养命钱”，将养老金投资于市场，既可以实现养老金保值增值，也可以起到稳定市场的作用，但由于养老金属于社会保障范畴，投入市场难免存在风险。因此，养老金入市的讨论也是一波多折。多年来均处于只听楼梯响，不见人下来的局面。

在2012年3月召开的两会上，养老金入市再度成为热门话题，讨论热度也达到顶峰。随后，国务院于三年之后的2015年8月17日，印发了《基本养老保险基金投资管理办法》。管理办法规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。

2016年5月，全国社会保障基金理事会发布的一则招聘公告，养老金管理部和养老金会计部首次浮出水面。这再度印证了养老金入市渐行渐近。

伴随着此番人社部新闻发言人的公开表态，热议多年的养老金入市终于进入倒计时。养老金入市对股市影响不言而喻，市场分析认为，养老金入市是一个明确信号，即国家发展资本市场的决心更加坚定，养老金将成为A股市场重要的长线投资者和价值投资者，同时也将成为A股市场稳定发展的重要力量。

□对话

入市时机从收益率需求看时机已成熟

京华时报：养老金入市脚步渐近，目前启动养老金时机是否成熟？

李双全：从现存的配套文件看，对于养老金入市这一问题已经有了比较充分准备。2015年8月17日，国务院发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，提出养老基金投资应当坚持市场化、多元化、专业化的原则，确保资产安全，实现保值增值，并对养老资金的投资范围、对各类金融资产的投资比例都做了详细的规定。

2016年5月1日发布施行的《全国社保基金条例》明确了全国社会保障基金理事会可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金，受托管理运营包括养老金在内的社会保险基金。目前广东、山东等省份已经将部分结余资金委托社保基金理事会进行投资，以省级为单位投资运营养老金已经不存在障碍，社保基金理事会也已经积累了一定的运作经验。

养老金属于追求绝对收益的长期资金，目前我国债券市场经过多年的发展，从规模、可配置品种等角度看都已经相对成熟。目前，股票市场从整体市场的估值来看，横向比较全球其他主要国家已经具备配置价值，目前启动养老金入市从长期投资角度来看也是合适的。

刘林峰：从收益率需求和政策面来看时机已经成熟。从收益率需求上来看，2008年-2015年期间，我国养老金的平均收益率约为2.9%，仅与同期通货膨胀相持平，目前国内养老金的收益率水平处于国际落后水平，然而养老金的支付压力却与日俱增，人口老龄化的加速，使得现收现付制受到极大的挑战，如若不充分利用好现有的养老金结余，提高投资收益率，支付缺口会快速扩大。到2050年，国内养老金账户的累计缺口将达到43万亿，相当于当年财政收入的19.3%和GDP的4.3%。收益率低而支付缺口的快速扩大，促使养老金入市进行多元化的投资成为必然的趋势。

入市效果推动蓝筹股行情更进一步

京华时报：养老金入市对市场意味着什么？影响体现在哪些方面？

杨德龙：养老金入市临近，这对A股市场意味着重大的利好，养老金属于长期稳定的资金，追求稳健的回报，从投资标的上来看，应该偏向于一些优质蓝筹股，这有利于推动蓝筹股行情更进一步。

李双全：对市场影响主要体现在两个方面，一是确实能给市场带来一定的增量资金，按照人社部在2015年的统计，扣除预留支付资金外，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约两万多亿元，如果按照投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于基金资产净值的30%的上限测算，有望带来6000亿的新增资金。二是养老金计划在当前时点入市体现了高层对当前A股市场长期投资价值的肯定，对投资者的风险偏好有正面影响。

刘林峰：从企业年金基金和社保基金投资比例来看，预计中国基本养老保险基金投资在股市的比例约为12.0%，据此估算中国基本养老保险基金初次入市的规模约为2400亿元。目前中国境内上市公司的总市值约为52万亿元，中国基本养老保险基金入市占总市值的比约为0.5%，相比之下增量资金的规模不大，预计短期内对股市不会有较大影响，但会有助于提升投资者情绪。

提振股市人气和信心

京华时报：四季度很多机构空翻多，养老金入市能否成为A股的救命稻草，解决目前市场存在的根本性问题？

李双全：规定30%可以投入股市，不过在实际运营中对于具体的进入时点和规模会在合理控制投资风险的前提下相机抉择，短期内，预计不会迅速达到投资比例上限，不过会对大家心理预期有比较明显的改善。中长期看，养老金作为重要的机构投资者，能够提高市场中机构占比，对市场估值稳定有积极作用和影响。

刘林峰：养老金入市规模有限，不会从根本上解决目前市场存在的问题，但是在情绪上对市场是利好的。目前市场的特征还是存量博弈和区间震荡，核心矛盾是风险偏好，只有增量资金入场才能解决目前市场的根本性问题，风险偏好目前还处于逐步修复的阶段，养老金在这个时候选择入市会进一步提振股市的人气和信心。

投资建议选择具稳定盈利支撑标的

京华时报：养老金入市对哪些行业产生影响？有哪些投资建议？

李双全：养老金是追求绝对收益的长期资金，在具体投资环节应该会选择具备稳定盈利支撑的优质标的，以稳为主。预计“类债券”的优质价值蓝筹股和估值水平合理的成长股可能会受到资金青睐。

刘林峰：由于前期入市的养老金委托社保基金进行投资运营，可以推测操作风格还是会跟社保保持高度一致，从社保基金在股市的投资分布来看，医药、房地产、食品饮料和计算机排行在最前列。

杨德龙：未来市场存在结构性机会，第一类是传统行业里的优质白马股，这些白马股都是经过市场考验的，几乎不存在破产的可能性，甚至有被举牌、并购的机会。

第二类就是在一些新兴的行业中真正有成长性的股票，在未来两年也会有机会。第三类，可以考虑一些改革带来的红利，比方说供给侧改革、去产能，给一些传统的周期板块带来反弹的机会。

还有一类就是最近市场关注度比较高的PPP概念，也就是PPP板块在将来的投资量可能超预期，它最大的受益板块就是轨道交通板块，最近轨道交通也出现了不错的上涨。

京华时报：目前困扰市场的因素有哪些？

杨德龙：总体来看，现在我国经济中的流动性是非常充裕的。我国M2已经达到了150万亿，超过了GDP的2倍，这个比例高于国际平均水平，说明我们存在货币超发的问题。但由于实体经济在转型中，没有太多的投资机会，导致资金脱实向虚，进入一些资产市场。而股市经历过大跌，相对来说是一个估值的洼地，在流动性充裕的背景之下，股市这个估值的洼地也会逐渐被填平。

刘林峰：从海外来看，全球央行收紧流动性是核心矛盾，美联储12月加息的预期已基本成为市场的共识，届时还需要关注美联储对于明年加息幅度和频率的展望，欧洲和日本央行的利率政策也是市场关注的焦点。

从国内来看，四季度经济的向上脉冲还会继续，工业生产、投资和消费大概率会持续向好，但随着房地产销售和投资的放缓，基建能否接棒，能否成为拉动经济的动力是市场关心的问题。

另外，人民币贬值导致资本外流是困扰市场的重要因素，市场目前对于人民币缓慢贬值已经形成一定预期，但贬值幅度是否会超出市场的预期还需要持续关注央行动作以及其他国家汇率的变化。

京华时报记者敖晓波京华时报漫画谢瑶

□出场嘉宾