输不起的小米：天量库存成雷军噩梦

近日，朱啸虎在一次演讲中称：“美团、小米肯定是好公司，但是不是值500亿美金的估值？在500亿美金的估值基础上还能涨多少倍？肯定不可能像亚马逊、微软以后上市还能涨1000倍，这是不现实的，可能涨20％就是天花板了。”

而就在两天前，小米发布年报称，2018全年总营收1,749.2亿元，同比增长52.6%，净利润86亿。

然而，同比增速较上季度下滑——

市场对此的反应是：小米发布财报之前，股价在12港元/股左右。发布财报至今4天不到，截至今天15:17，股价跌至11.3港元/股，跌近6%。

再回头看看朱啸虎的演讲：在500亿美金的估值基础上还能涨多少倍？……可能涨20％就是天花板了。不由得令人感慨：天花板还是仰头才望得见。

有泡沫还是幸福的，如果连泡沫都没看到，对于自称“互联网公司”的小米来说，绝对是失败的。

公司终于盈利了，营收和利润都创新高了，为什么股价会跌？是港股投资者太不给雷军面子吗？这里面，究竟有什么隐藏在水面下的东西？

先从近期惹来无数追捧和质疑的小米9说起吧。

线上线下都买不到小米9，忌惮于“耍猴”物议和IQOO等同行品牌的追赶，雷军终于放了大招：全款预售，三周内发货。

一、

一亿米粉半亿商？

今早10点，不少米粉参与了史无前例的小米9“全款预售”，用不少米粉的话说：哪怕是先给雷总交全款，再等3周左右发货，也不想让黄牛赚钱。

然而这次全款预售，依然与本月已经发生的数次抢购一样，很快售罄，其中米9透明尊享缩水版（8+256G）甚至还出现了“秒罄”。

米粉们的日常，是一边在今日头条等新闻客户端的评论区与华为、OV的粉丝们互相diss，一边订好闹钟在历次抢购时拇指狂按，看到“已售罄”，垂头丧气；看到“加入购物车”，笑逐颜开。

“米粉和其它手机品牌的粉丝区别在于，米粉或多或少都扮演过黄牛——尽管很多人本来就鄙视黄牛，但当你人品爆发抢到新发线上手机，还是忍不住加几百块卖出去。”

在3.19的小米9抢购中，来自苏州的米粉小陈抢到了2部小米9透明尊享版，“简直不敢相信自己的眼睛！这次可能是销售系统出了错，这么多年这是第一次能抢到二部，感谢雷总发福利。”

▲闲鱼上，米9尊享版加价至少700

兴奋的小陈，立即在闲鱼发帖：新鲜热辣的米9尊享版二部，话不多说看图，不还价，要的速来。

官方价是3999元，小陈标价4700元，至当晚，二部全部卖出。

有朋友问小陈，为什么不留下一部自己用呢？

“为什么要留下呢，一部能赚700块，卖给财主好了，自己想用就等俩月再说。”小陈说。

有独立评测机构如此评价米9：仍然是在意性价比的人闭着眼睛可以买的一款产品。它强化了小米性价比的定位，但是担不起“黑科技”和“极客发烧”的形象，也承载不了小米“用创新撑起价值”的远景。希望小米今年尽快拿出大招，才能走得更远。

花朵财经（F-Finance）认为，这种评价是非常客观的，市场不仅要看到小米的爆款，更要看到小米的创新，发布年报之后低迷的股价，同样从另一个角度说明了这一点。

二、

手机市场上的“疯癫型选手”

关于小米的市场表现，米粉们戏言：小米属于疯癫型选手。

为什么这么说呢？

“小米5、NOTE系列推出的时候，市场叫好，但小米被供应链拖了后腿，2016年出货量下滑40%；雷军亲自扛旗销售，请流量明星代言，自己上综艺节目，创造了小米6的辉煌，但此后小米MIX、小米6又上演缺货耍猴，小米6甚至经历了半年的抢购期；

再后来，小米8普通版和小米MIX3倒是挺给力，没有缺货；到了这次小米9，又是表态拧螺丝，又是信誓旦旦有现货……但是又面临了缺货危机。”

资深米粉王小树告诉花朵财经，小米多年来，主要产品在“耍猴”与“不耍猴”之间徘徊，而耍猴（产品脱销）时，一般是小米市场表现较好时，所以有米粉将小米称作“疯癫型选手”。

“也算是又爱又恨！”

然而，就连许多米粉也没有意识到——

抢购某种意义上意味着用户体验不佳（斯德哥尔摩症候群患者除外），但却同时意味着该款手机很成功；

不需要抢购，米粉们体验好，但却几乎注定面世的是一款失败的小米旗舰。

而一旦出现第二种情况，就意味着小米走到了悬崖的边上。

小米王腾在线上热传的这张截图，其前提实际上是“这款旗舰很受欢迎”。

拨开线上线下复杂的供货迷雾，别理会雷军拧螺丝或赌咒发誓，无视友商的对标发售……只看黄牛和米粉的热情，就能知道再时髦的旗舰机，依然要遵循供求关系的古老定律，黄牛狂则小米盛，米粉颓而小米衰，如此而已，岂有他哉！

不管是王腾，还是小米任何一个高管，无人敢提到：小米其实是输不起的，小米无法经得起一两款旗舰手机滑铁卢。

原因后面说。

三、

走钢丝的小米

业内人士将小米的“疯癫”的市场表现，称之为走钢丝。

“小米从开始做硬件的第一天起，就从未摆脱库存噩梦。”有业内人士告诉花朵财经，雷军自己也解释过为什么小米常常供货不足——“小米手机整体利润非常低，一台手机的利润只有几美元，利润率大概只有2%，因此小米无法承担万一卖不完，库存积压过大的风险。”

而根据小米2018年度财务报表，小米的硬件净利润率仅为1%，库存却达190亿元之巨。

与此同时，小米又不像华为、OV等拥有自己的工厂，而是完全依赖于组装商，“小米过低的利润率，导致它压榨上游也很厉害，代工厂组装小米的意愿较弱。”

本月初，雷军宣布与比亚迪进行合作，请后者为小米紧急组装，缓解小米9供货不足的问题。而就在短短二周前的小米9发布会上，雷军的PPT却是这样的——

这张PPT，也被人拿出来反复调侃。

雷军的反应，也“很雷军”，再次赌咒发誓。

虽然还没到3月底，但网友已经提前P好了这张毫无违和感的图——

正因为“极致性价比”的路子，将小米逼到了悬崖边上，每一次都是不成功便成仁。

小米9发布之前，雷军曾多次说过“小米9定价一定远高于小米8”“不仅仅追求极致性价比，定价可能会是有史以来最高的小米旗舰”，然而发布之后，人们惊讶地发现2999的起步价竟还低于此前的小米MIX3.

在高呼“真香”“雷总义气”的同时，很多人并未意识到，这种先扬后抑的定价，不光是宣传手段，不光是雷军的秉性，更是由于小米输不起。

1%的硬件利润率，简单地拿小米9举例，如果滞销了一台2999元的小米9，要卖掉100台才能覆盖损失，因为卖掉一台只产生29.99元的利润，滞销却会产生超过约2900元的库存。这是任何硬件厂商不可承受之痛。

小米的旗舰降价最尴尬的，应该是下图中被《都挺好》苏明玉在用的这款小米MIX2S，高配版从4799降价到2400左右，才基本将库存清理干净。

在MIX 2S后，MIX3高配版、小米9高配版，都未再敢采取4000+定价，而是不约而同3999：一旦不能及时清货，库存真的伤不起！

这就是为什么——

RedMi已经与小米分家，小米却仍在大喊“性价比”给人分裂之感；IQOO推出2998元的骁龙855手机后，当晚小米立刻应对以提前抢购；乃至不惜被许多人骂也要开启“全款预售”小米9这种罕见之举。

一切都是因为输不起——如果持币待购米9的用户们等不起，购买了IQOO、甚至购买了小米自家入股的黑鲨2（同样是骁龙855旗舰），小米承受不起这样的后果。

在历年来小米由于“极致性价比”带来的自我挣扎中，近一个多月以来有关于小米9的挣扎，是戏剧性最足的一次。

小米和雷军因此又上了无数次头条，但很少有人看到雷军的心焦如焚——如果小米9和小米MIX3一样市场反应一般的话，小米的2019必将延续2018年销量同比下滑的颓势，如今已是上市公司的小米，其估值连在泡沫里洗个澡的待遇都没享受过，抗风险能力不是更强，而是更弱了。

有人可能不明白，为什么小米的一系列旗舰，明明都是且看且卖着，分分钟在提防库存，却依然害怕库存过剩？小米的库存不是应该很少么？

错，财报显示，截至去年年底，小米制成品库存为190亿元，而2017年公司的手机制成品库存还是84.6亿元，这意味着，小米去年的手机成品库存翻番增长。

2012年，小米创立之初，雷军就颇为感慨地说，高端手机需要提前数周订元器件，订少了缺货，订多了，可就砸手上了。“朋友教育我：做手机没有饿死的，全是撑死的。”

花朵财经相信，这条原则雷军无时或忘，但处女座雷军的问题也许在于，太想多全齐美：又要性价比，又要创意新机，要友商别来闹，还要股价不低迷……顾了低端想高端，自我挣扎无数遍，最后搞出来为降库存而全款预售的丢脸之举，被人骂成太贪心。

人生啊，求全则不美，做企业其实也同样，堆料式的热销带来的繁花似锦景象很脆弱，外界一片劝涨声，也未必全是吃不到葡萄的酸水，就连许多米粉也巴不得早日愿意为小米支付高溢价。

但是创意呢？但是东西呢？为什么小米这么多年，还不得不依赖于旧的销售模式，而将自己置于库存雪崩之危机呢？自己心里真的没数吗？

小米今日拼死拼活去库存的行为，其实恰好是小米自己拧巴出来的，虽然雷军多次提到要告别极致性价比，但多年惯性真的很难刹车。友商们都有高溢价产品撑着，拿出个把产品线跟小米可以拼一拼，但小米的退路在哪里？

在2018年报表公布后，雷军在罕见发表的公开信中说：时间是小米的朋友，我们将毫不动摇坚持长期奋斗。

时间不见得是任何一家公司的朋友，但小米确实要长期坚持为了去库存而奋斗。