中国建筑:累计订单增速有所下降,商品房销售额增速成为亮点

公司发布2017年1-12月经营数据,新签合同额22216亿元,同增19.4%;国内新签合同额20228亿元,同增15.7%;海外新签合同额1988亿元,同增76.9%;地产业务合约销售额2285亿元,同增17.1%。点评如下:

整体订单增速有所下滑,商品房累计销售额增速连续提升

公司2017年1-12月新签订单额为22216亿元,累计同比增速从1-9月的33.26%连续下滑至19.4%。新签合同中房建、基础设施、勘察设计新签合同额分别为14746、7340、130亿元,同比增速分别为13.60%、32.30%、49.40%。其中房建订单增速和基础设施订单增速较17年上半年增速显著下滑,与我国基建投资与房产投资变动趋势相符。值得注意的是,公司商品房销售额累计增速连续三个月提升,1-12月累计增速为17.10%,销售额为2285亿。房地产相对于基建业务增速的强势有助于公司产业结构的调整,房建、基建、地产营收比例逐步向公司“532产业结构”靠拢。

国内方面地产业务支柱作用显现,海外方面订单增速显著提升

在目前我国地产行业龙头效应提升的背景下,公司旗下中海地产有望增强公司业绩增长韧性。据2017年半年报,房地产业务毛利率28.0%,远高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地产加快结构调整步伐,加大商业地产持有经营力度,积极进军养老、教育等领域,成效显著,房地产业务以17.6%的营收贡献了47.4%的毛利,高于2016年的41.8%,已成为公司业绩的重要支柱。在地产行业增量空间吃紧的情况下,中海地产作为行业龙头之一,有望在行业进入存量博弈时期时抓住发展机遇。海外方面,公司17年1-12月海外累计新签订单1988亿,同比增速为76.9%,继1-8月增速下滑后再次攀升。海外业务的稳健增长为公司业绩稳步持久的增长添加更多筹码。

行业发生结构性变化,存量博弈中大建筑央企优势渐显

在近期行业报告中我们认为我国目前大概率处于金融周期下行,在中央严控金融风险的背景下,国内投资可能会有所收缩,从而促使行业更快进入存量博弈阶段。现阶段下,越来越多的优势资源正向大建筑企业集中,因此即使行业整体景气度下行,料诸如公司等大建筑企业的竞争优势将使他们的表现强于行业整体。

根据行业年度策略报告中我们对于中国建筑订单结转周期的研究,滞后两期的订单累计同比增速与公司收入增速相关系数超过70%,预计在2017年全年整体订单位于高位的情况下,2018年业绩存在较好的保障。此外,作为建筑央企国改的标志性企业,公司第二期股权激励将分三期解锁,净利润未来三年复合增长率需不低于10%,业绩趋好内生动力强劲,净利率有进一步提升的空间。

投资建议

公司17年全年新签合同额同比增速有所下降,但商品房销售额增速显著提升。在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.11、1.25、1.39元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。