上市公司盈利转好一半归功楼市火爆 专家：并非好现象

国家金融与发展实验室资本市场与公司金融研究中心高级研究员吕峻表示，今年上半年上市公司盈利质量改善首要得益于区域性房地产市场的火爆，上半年房地产上市公司为整个非金融A股公司直接贡献了近45%的营业收入增长和近40%的净利润增长。如果考虑到房地产市场行业景气对于上下游产业的拉动，房地产行业对上市公司营业收入增长的贡献应至少达到五成以上。

“如果剔除房地产上市公司，上半年非金融A股公司盈利仅有微弱改善，主板公司的营业收入和利润仍会维持负增长，只是跌幅比去年同期收窄而已。”吕峻称。

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，上半年上市公司盈利转好，一半以上的原因要归功于房地产的火爆，这并非一个好现象，需要引起足够的关注。从上个世纪以来，全球主要的经济危机都是从房地产行业引发而来，如日本“失去的二十年”、美国2008年的次贷危机等。

除了房地产因素外，报告称，今年上半年上市公司盈利质量改善还受以下几个因素影响：一是产业上游的铁矿石、原油等大宗商品的价格仍低位徘徊或上涨缓慢，导致上市公司整体营业成本下降或增幅低于营业收入，从而使得上市公司毛利率上升。其次，依靠消费升级和产业结构升级以及政府政策的刺激（如新能源汽车补贴、车辆购置税减半）的鼓励，部分行业的上市公司（主要集中在创业板）盈利得到一定提升。再次，由于国家“去产能”政策影响以及一些公司对经济前景的担忧，主板公司存货投资和固定资产投资双下降，从而减少了对资金的需求；同时，由于国内金融环境相对宽松，上市公司特别是主板公司的财务费用下降，以及因人民币贬值产生汇兑收益也对上市公司盈利改善起到一定作用。

此外，吕峻称，值得注意的是，虽然上市公司固定资产投资下降，但财务投资（如金融资产投资）仍维持较快增长，相应的，货币资金增长20%，这也是一种经济向虚的表现。

对于下半年上市公司的盈利预测，报告认为，考虑到季节性因素，如果经济形势和政策环境不出现大的变化，下半年上市公司盈利和上半年环比会有10%左右的增幅（包括营业收入和净利润）。但吕峻称，仍有一些不确定因素可能会对上市公司的盈利水平产生有利或不利的影响，需要密切关注。

报告称，首先是房地产市场的变化，如果下半年房地产市场景气度下降，且没有其他行业发展替代房地产行业的角色，那么上市公司的盈利情况相比去年同期不会有改善，甚至有可能出线下降。

“目前能够替代房地产投资的可能只有基础设施投资，但由于当前地方债务水平较高，资金来源是基础设施投资增加的瓶颈。政府能否通过PPP等融资模式的推广，激发社会资本热情，是在房地产市场出现滑坡情境下，上市公司盈利情况能否继续得到改善的主要原因之一。”吕峻称。

其次是原材料等大宗商品价格走势和国内中下游产品需求变化的交互影响。如果下半年受国内“去产能”政策或者国际市场的影响，原材料等大宗商品价格持续回升，但是下游产品需求并没有明显改善，那么可能出现采掘业毛利润上升，但其他行业毛利润下降的局面，并最终导致上市公司总体利润会出现幅度较大的下降。

国家产业政策变化对于相关行业景气度也会产生影响，许多公司之所以能够盈利，与政府补贴持续增加不无关系，如果政府减少对公司财政补贴，盈利下降公司数量势必会增加。此外，报告认为，人均收入水平的变化也会影响上市公司盈利情况，受当前宏观经济低位徘徊的影响，人均收入水平的增幅已经逐步放缓，如果人均收入水平增速进一步放缓，会影响到消费升级相关行业的快速发展。