优彩资源资金管理有隐忧 多项经营数据出现异常

优彩资源不仅存在经营资金相对紧张、造血能力不足的问题，且报告期内现金流量也不支持营业收入变化，而产销差与库存增减数据也不匹配。

近日，主要生产再生有色涤纶短纤维产品的优彩环保资源科技股份有限公司（以下简称“优彩资源”）发布了招股说明书申报稿，拟在深交所上市发行不超过8159.96万股新股，计划募资7亿元。

梳理优彩资源招股书，《红周刊》记者发现该公司报告期内（2016年至2018年，下同）的经营活动产生的现金流量净额累计为负数，如此说明该企业的经营资金相对紧张，造血能力不足。此外，报告期内现金流量也不支持营业收入变化，而产销差与库存增减数据也不匹配。

资金管理有隐忧

招股书披露，优彩资源在报告期内3年的经营活动中，累计并未给公司本身带来现金，相反在经营活动各环节中还滞留了大量资金。

数据显示，2016年至2018年，优彩资源的经营性现金流量净额分别达到了-1967.43万元、1996.67万元和-2923.83万元，而同期的净利润分别为5566.36万元、8098.20万元和9050.23万元（如表1所示），各期的经营性现金流量净额不仅远远低于净利润，且还合计为负数，如此就意味着，优彩资源在近三年的经营活动中所获得的利润也仅是“纸上财富”，并没有获得实实在在的现金。

从财务报表数据来看，经营资金滞留最严重的是应收票据及应收账款、存货。其中，报告期各年末优彩资源的应收票据及应收账款分别达到b了1.75亿元、1.62亿元和1.24亿元，占流动资产的比重的47.93%、42.50%和25.65%。应收款项比较多，理论上坏账风险也会比较大，为了对冲这样的风险就必须计提充足的坏账准备。

招股书显示，优彩资源虽然对账龄在1年及1年以内的应收款项的坏账准备计提比例为5%，并随着账龄的增长而分别提高至20%、50%和100%，但让人奇怪的是，报告期各年度应收账款坏账准备和商业承兑汇票坏账准备合计却仅占应收款项的4.83%、4.41%和6.36%，这和最低的5%计提比例相比较，部分年份的坏账准备计提显然是不足的。

与此同时，优彩资源存货的大幅增长也滞留了大量的货币资金。2016年年末存货有7044.97万元，而到了2017年则迅速增长至1.19亿元，2018年又进一步增至1.58亿元，存货占流动资产的比重由2016年的19.29%扩大到2018年的32.74%。报告期内，优彩资源的存货规模增长迅猛，这不仅反映出有大量货币资金“沉淀”，且可能因市场的瞬息万变而使得存货跌价风险陡增。那么，对于如此大规模且迅速增长的存货所产生的跌价风险，优彩资源又是什么样的态度呢？

招股书披露，报告期内优彩资源并未计提存货跌价准备，公司表示：“经按照企业会计准则规定的存货跌价准备的测算方法，公司期末存货的可变现净值均高于账面价值，不存在需要计提存货跌价准备的情形。”表面上看，这个解释并无不合理之处，但需要注意的是，大量存货滞留货币资金却使得公司资金链承压，负债率由2016年、2017年的24.76%、27.99%上升至2018年的42.77%，增长明显。更需注意的是，过去未出现需要计提存货跌价准备的情形，并不代表将来一定不存在，未计提存货跌价准备的做法怎么看都不能让人放心。

事实上，这种担忧也并非凭空而至，因为报告期内优彩资源各年度存货周转率出现了明显下降，从2016年的9.31（次）一路下滑至2018年的6.64（次），体现出公司存货管理效率的明显下降。

报告期内，优彩资源不仅应收款项和存货滞留了大量的货币资金，而同期的经营活动产生的现金流量净额也为负，与此同时，在日常经营活动之外，优彩资源还大幅增加了固定资产的购建，由此也进一步加大了公司的资金压力。或正是为缓解资金压力，仅在2018年，优彩资源筹资活动产生的现金流量净额就有26356.68万元，主要由于当年新增银行贷款24200.00万元以及2018年12月公司收到股东增资款2605.90万元。其中，2018年新增长期借款1.7亿元，而各年末短期借款的规模也从4500万元增至8900万元、1.31亿元。

虽说优彩资源的资产负债率并不算很高，但想要获得大规模的借款也并非易事。招股书还披露，优彩资源拥有的7项土地使用权全部被用于抵押，要知道这7项土地使用权都是工业用地，跟公司生产经营密切相关，全部被用于抵押也给公司带来较大生产经营风险。如果一旦资金链断裂，则这些土地会被强拍卖用于偿债，介时必然会影响到公司的正常生产经营。

诡异的现金流量

在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时，《红周刊》记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

2018年，优彩资源实现营业收入108193.64万元，其中境外收入有2090.69万元（如表2所示），因境外收入是不需考虑增值税影响的，因此从月均收入的角度将国内收入前四个月收入按17%税率，而后八个月收入按16%税率计算增值税销项税额，则全年的含税营业收入达到了125523.79万元。

根据财务勾稽原理，一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持，相互间形成一种比较合理的匹配关系。

2018年年末，优彩资源的应收票据及应收账款有12373.98万元，同时应收账款的坏账准备为763.50万元，而商业承兑汇票的坏账准备为23.06万元，三个项目合计达13160.54万元，与上一年年末相同项目合计金额16958.14万元对比，2018年应收款项减少了3797.60万元。

一般情况下，应收款项的减少是因为相关货款已经收回多于新增欠款，从而形成更多的现金流入，当然也会有其他因素的影响，但是对于一家正常生产经营的公司而言，应主要是客户所欠货款的收回。因此，理论上与优彩资源2018年含税营业收入125523.79万元相关的现金流入了129321.38万元。可实际上，优彩资源2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”为84354.88万元，在剔除预收款项相比上年增加的823.67万元影响后，实际流入的现金只有83531.21万元。显然, 这一结果与理论上应该有129321.38万元现金流入明显不同，两者间相差了45790.17万元。

那么，还有什么原因造成了超过4亿元的含税营业收入没有获得现金流入的呢？

《红周刊》记者发现，优彩资源2018年“应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动”的金额还有18889.58万元，可即使我们考虑到这个金额的影响，也远未达到4亿元的差异规模。

在招股书中，优彩资源表示：“公司对收到的票据用于贴现或直接背书，其中只有贴现部分计入经营活动现金流入，而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算，因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。”虽然这样表述并不存在问题，但对于如此规模巨大的理论上的票据背书支付，公司为什么不能在招股书中做客观详细披露呢？

同样，梳理2017年营收方面数据，可发现这一年的现金流量与营业收入之间也存在不合理的匹配关系。2017年营业收入为90192.92万元，其中境外收入为872.78万元，由此可推算出含税营业收入为105377.34万元。这一年年末应收票据及应收账款在考虑坏账准备因素之后，相比上年年末相同项合计减少了1386.94万元。在考虑应收款项影响之后，理论上，与这一年营业收入相关现金流入量应该有106764.28万元才合理。

然而，2017年“销售商品、提供劳务收到的现金”73957.28万元在剔除预收款项减少额261.82万元影响后，现金流入量仅为74219.10万元，比理论流入现金106764.28万元少了3.25亿元。即便我们考虑这年“应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动”8983.72万元影响，差异金额仍然超过了2亿元。

产销结果与库存变化存在矛盾

除了现金流量跟营业收入不匹配，报告期内优彩资源的产品“再生有色涤纶短纤维”的产销情况与库存也存在相互矛盾的情况。

2018年，优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量是170704.29吨（如表3），同期的销量是165630.13吨，将产销量做对比，产量比销量多出5074.16吨，这一结果意味着库存的产成品必然会出现相同规模的增加。根据招股书，2018年再生有色涤纶短纤维产品的单位成本是每吨5557.64元，按此成本数据计算则库存新增的5074.16吨产成品的价值大约为2820.04万元。

然而招股书对存货数据披露的结果是，2018年年末存货产成品有6857.89万元，而上一年年末该项目金额只有2710.66万元，前后两年数据对比，2018年存货产成品实际增加了4147.23万元，这一结果与前述理论增加值2820.04万元相比，招股书披露的存货产成品比产销结果要多出1327.19万元。显然，这是令人质疑的。

同样的方法分析2017年的产销数据，《红周刊》记者又发现其中的差异并不大。2017年，优彩资源再生有色涤纶短纤维的产量比销量多出3830.04吨，而单位成本为每吨4572.57元，由此可知年末库存产成品必定新增1751.31万元。而招股书实际披露的是，2017年存货当中产成品有2710.66万元，比上一年年末的705.84万元多出2004.82万元。两项数据相比，差异仅有253.51万元。

（本文已刊发于2019年5月25日出版的《红周刊》）