全球股市暴跌 阿里悄悄做了一件事

凤凰网财经启阳路4号出品作者：易典

【编者按】改变一个人的习惯要多久？最少21天。改变亿万人的购物习惯要多久？十年足矣。从2009年到2018年，“双11”早已脱离最初“光棍节”的概念，彻底变为中国亿万网民的购物狂欢节，参与商家也从淘宝天猫一家，逐渐发展为一场“电商Battle”。 京东、亚马逊、网易严选、唯品会和今年刚赴美上市的拼多多等电商，都先后入场。这是“剁手党”的狂欢，也是参与者的“修罗场”，长达数月的筹备，亿万成交数据的瞬时涌入，不同平台的直面擂台。值此双11十周年之际，我们将集中关注参与“年终考评”的主要电商，观察他们的业绩和方向。而故事的一切从双11的创造者—阿里巴巴开始。

一位外国投资者在评论阿里股价最近几个月的表现时，用了一个词“Miserable”（可怜的）。

光看新闻来说，阿里巴巴过得还不错，马云急流勇退，CFO出身的张勇顺利接班，合伙人机制被证明为切实有效，保障了这艘航母级企业的平安换代。更何况其电商劲敌—京东处境不妙，刘强东案件结论待定，京东前途扑朔迷离，股价已一泻千里。

然而放眼股市，阿里巴巴的股价表现不容乐观。美东时间周一，阿里巴巴集团股价走跌2.13%，报收144.16美元，按收盘价计算，阿里市值已降至3708亿美元，虽然较上周美股“黑色星期三”的史低价略为回升，但仍远低于几个月前的股价。该公司股价在今年6月曾创下每股211.70美元的历史新高，市值高达5459.3亿美元。短短4个月时间，阿里市值蒸发了近三分之一。 由于股价表现不佳，多家外资投行调低了对阿里的股价目标。

股价下跌的原因有很多：全球股市暴跌，大盘挑水，个股也难独善其身； 中美博弈让投资者更为谨慎；消费降级现象或让投资者担心阿里盈利能力。

面对全球股市暴跌，阿里巴巴悄悄做了一件事—回购股票。

9月初，阿里宣布将从公开市场持续回购阿里巴巴股票，以执行公司在2017年制定的一项股权购买计划。2017年5月阿里宣布启动为期两年、总额达60亿美元的股权回购计划。

图注：阿里在美国证监会官网上披露的股权回购计划

为何说是悄悄？相比抢了国际财经头条的“马云退休”，这则消息并没有引起中外媒体的重点关注。一切看起来不过是一项正常的公司经营活动，回购计划也不是突然制定的，现在做的只是执行。然而为何选择这个时间点？有不少奇妙之处值得细思。

回购股票：买的不仅仅是信心

说起回购股票，中国股民或许第一时间就会想起：2015年股灾时，证监会出台的一系列救市方案就包括鼓励上市公司管理层回购股票，以增加市场信心。那么阿里回购股票只给投资者信心吗？不仅如此。

股票回购，顾名思义，就是上市公司购买自己发行的股票。 通常公司选择回购股票，最先传递的信息就是公司管理层认为股价被低估。股票回购减少了市场中流通股的数量，从而增加了每股收益（EPS）。每股收益增加意味着市盈率（P/E）下降，或者股价上涨。而两者对于一个公司来说都是好消息，市盈率（P/E）下降意味着公司估值较低，未来有更多上涨潜力。一般来说，股票回购都能对股价起到稳定或拉升的作用。

对于公司广大股东来说，股票回购也传递了很积极的意义。整体来说，股票回购相当于分红，但优于分红。两者都能增加投资者的收益，然而相比分红，股票回购有一些税收优惠。在美国，股票回购的收购需要缴纳的是资本收益税（Capital gain tax），而股票分红则作为个人收入的一部分缴纳个人所得税（Income tax），资本收益税率低于个人所得税。

除了避税和拉动股价，股票回购说明公司现金流充足。苹果公司账面上常年躺着超2000亿美元的现金，因此该公司多次做大额股票回购。阿里的现金流比不上苹果，但也非常充足。阿里季报披露，2018年第二季度的自由现金流为264亿元，相比去年同期增长了37亿元。 自由现金流（FCF）是企业满足日常运营和资本性支出之后，剩下的能分配给股东的最大现金额，通俗来说就是躺在账面上的现金。

图注：本季度自由现金流

除此之外回购股票也能公司的财务指标更加好看，虽然回购股票减少了现金，减少了资产，但提高了资产回报率（ROA）和净资产回报率（ROE）。而这两项指标都是投资者最为关注的指标之二。

阿里回购股票作用几何？

一般来说公司完成股票回购后，有两种选择：要么选择注销股票，要么选择保留为“库藏股”（Treasury stock）。阿里的选择是后一种，库藏股不在市场中流通，但可以作为股权激励计划发放给员工。

阿里的“合伙人计划”赫赫有名，而合伙人计划的背后是一个全员持股计划。员工持股计划规定，满足一定条件的阿里巴巴员工，均能持有一定数量的阿里巴巴股票。而合伙人计划里明确规定，成为合伙人的前提条件之一就是必须持有公司股份，且有限售要求。

阿里在2018年里的股权激励花了多少钱？根据公司披露的2018年季报，第二季度的股权激励支出为16亿元，占经营收入的20%，较去年同期增长3倍有余，较上季度增长162%。季报中解释，股权激励计划整体保持稳定，本季度大幅度增长主要因为“公允价值变动”，特别是蚂蚁金服于今年六月完成了140亿美元融资，估值显著上升，成为全球最大的独角兽企业。

图注：阿里季报中披露的本季度股权激励支出

A股上市公司为何不喜欢股票回购

相比美股上市公司，似乎很少看到A股上市公司的大额股票回购。上市公司为什么不喜欢回购？

“A股上市公司只喜欢增发，不喜欢回购，”一位业内人士直言，“上市都是为了圈钱，而不是为了花钱。”他解释，增发是为了融资，大多数公司上市都是想融资圈钱扩大规模。

根据Wind数据，2018年至今增发超过10亿元人民币的企业有86家，其中位居第一的是农业银行1000亿规模的增发融资，这也是A股历史上最大规模的定增。

图注： 增发超过10亿元的上市公司有86家，其中农行稳居鳌头

而2018年年初至今，股票回购超过10亿人民币的企业只有三家，分别为美的集团、永辉超市和均胜电子。其中美的集团以18亿元的回购规模稳居第一。

图注：美的集团回购金额稳居榜首

也有分析师认为，不能把美股的情况套用在A股身上。A股很多上市公司估值过高，盘子太大，而企业的现金流有限，小额度的股票回购翻不出多大水花，并不能拉升股价或者拉高每股净收益（EPS），而大额度的股票回购又成本太高，企业资金量有限。

“就算有钱，有些上市公司也更愿意用闲置资金去买理财，而不是回购股票。”某业内人士表示，回购股票的前提是公司管理层认为股价被低估，而A股大部分情况都是股价被高估，一些多地上市的企业，其A股市盈率（P/E）明显高于港股市盈率。对某些上市公司来说，股价下跌可能只是一种价值的调整回归，而不是被低估。因未被授权公开发表评论，上述消息人士不愿署名。

美东时间周一，美国三大指数走势震荡，最终全部收跌，其中科技股领跌，苹果收跌2.14%，阿里巴巴收跌2.13%。在亚太股市时段，A股三大指数全线杀跌，沪指跌超1%，创业板和深成指也创4年新低。

在全球股市持续震荡的时刻，或许上市公司也应该向市场传递更多的信心。距离双十一“电商决战”只剩不到一个月，阿里在双十一能否再创辉煌，能否挽救股价颓势，我们拭目以待。