2018年资产配置策：择机“捡便宜” 高波动中寻机会

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经济观察报 记者 胡中彬 还没来得及尽享2018新年之喜，包括2017完美收官之悦；全球金融市场便被突如其来的“闪崩”、“大溃败”吓懵了……不只是“黑色星期一”，还有“黑色星期五”；不只是美股变脸，亚太市场也在跟跌；截至2月8日，A股仍显低迷，上证综指收跌1.43%，报3262.05点。当天，漂亮50盘中一度暴跌4%，但中小板涨2.5%。

“风格又要转换了吗？”投资者惊呼。也许目前尚无定论，但大概率事件是，2018年的资产配置将在高波动中寻找机会。

那么，2018年投资者可能面临怎样的全球经济、政策和政治环境改变？又该如何调整投资策略以应对风险、实现资产升值？

我们试图通过“市场波动表象”发现可能的真相，借“去杠杆下的资产配置策”去释疑答惑。

市场波动在加剧

谁能想到全球市场暴跌会以如此方式出现？

经历了2月2日“黑色星期五”后，美国三大股指5日继续暴跌，其中道琼斯指数下跌1175.21点，跌幅4.6%，创逾六年最大单日跌幅。受此影响，前一晚欧洲的英国、德国、法国股市都纷纷大跌。亚太股市也未能幸免，日本的日经225指数大跌4.73%，韩国综合指数跌1.54%，香港恒生指数跌了5.12%。A股也同样大幅下挫，沪指跌116点，3.35%的跌幅创近两年最大单日跌幅。创业板指收报1598.12点，跌幅5.34%，失守1600点关口，创近三年新低。突如其来的暴跌让市场感受到了危机来临的潜在可能。当然，在其后第二个交易日，美股又带动其他市场实现了强劲的反弹，让市场信心有所恢复，年初几个交易日短短几天的表现，但市场的波动性可见一斑。

倘若回到2017年年初，很多人心里也是忐忑不安。市场被“金融危机十年轮回”的阴霾笼罩，1987年的美国股灾，1997年的亚洲金融危机，2007年的全球金融海啸还历历在目，很多人预测2017年会再次爆发金融危机。

不过，事实并非如此。在过去一年中，无论国内还是国外，整个宏观经济环境及资本市场倒是波澜不惊。

中国经济数据亮点依旧，宏观经济明显企稳向好发展，亦不乏有“新周期”之观点出现股市放量创两年新高，人民币汇率走强，升值逾5%；债市则走弱。

外围经济环境的持续改善亦让全球资本市场尽吹暖风，美国道琼斯指数创出了超过70次历史收盘新高，累计涨幅超25%；在美国上市的中概股和香港的恒生指数的涨幅分别超过了40%和30%。

“2017年无论是国内还是国外，金融市场并未出现大的问题，没有‘黑天鹅’出现，反而是金融市场的波动性相对比较低，这超出预期。”一位市场资深人士称。

但如此境况很可能在今年被改变。在多位投资人士眼里——今年宏观经济和金融市场的波动将明显加大。资本市场将迎来“困难”的一年，无论是国内市场还是国外市场，均颇具挑战。

华创策略王君团队就认为，今年需要特别关注跨资产波动率抬升。推高波动率的来源来自两个，除了美联储和欧洲央行货币政策差异的变化，还有中国国内“去杠杆”过程产生的潜在流动性冲击。

国际知名几大投行在年初普遍认为2018年中国的经济增长应该会放缓，其中大摩和高盛都预测中国的经济增速为6.5%。影响中国经济增长的一个重要因素是中国对金融市场的监管升级，中国的重心应当是放在控制金融风险以及改善环境上——这些与过往经济扩张成负相关的因素。

“中期来看，由于经济增速下滑，金融监管趋严，资本市场将迎来困难的一年。”中银国际研究报告称，始于2017年的金融去杠杆正全力推行，监管层近期也多次表态一定要防范化解重大风险，意味着金融去杠杆会趋严，类似资管新规这样的政策还将陆续落地，并且严格执行。此背景下，整个金融体系都将面临业务的规范和调整，叠加资金利率可能继续维持在一个相对较高水平，资本市场或将迎来困难的一年。

如是金融研究院院长、首席经济学家管清友认为，“中国已经开始了节制寡头，刺破泡沫的过程。这个泡沫在2018年将会彻底的破掉。2018年是一个新的开始，进入了一个金融实体相对匹配，金融不得不回归本源去服务实体经济的年代。”

事实上，对普通家庭和个人来说，也要面临这个全面去杠杆的时代，不仅仅是国家和企业层面去杠杆，随着经济增速放缓等外部因素影响，家庭收入和负债情况亦会受到影响。

而海外市场的情况亦不容忽视。全球货币政策出现明显的变化，美国在完成五次加息之后将在2018年继续至少多次加息，以及持续进行资产负债表缩减计划。一旦美国的失业率继续徘徊在低水平，通胀在迟到数年后终将到来，特朗普税改方案启动的国债增加，一旦比预期的速度更快，那么美国在2018年将会出现四次加息的情况。

上述因素叠加起来，会使得2018年全球经济基本面数据向好发展存较大不确定性；再加上近两年市场上应用广泛的被动型投资策略——其本身具有追涨杀跌的特点，会给资本市场带来较高的波动率和投资风险。

正如资本市场在2月初的前几个交易日中，已经让全球投资者都领略到了剧烈波动的冲击。显而易见，资本市场将不平静，投资者需要在去杠杆、波动加剧的市场环境中去配置资产。如此，是否有对策？

去杠杆下的资产配置策

毕竟，岁月静好终有时。当复杂波动的市场环境出现时，投资者需未雨绸缪。“在我看来，未来几年出现‘黑天鹅’事件的概率大大提升了，无论是股市还是房地产市场，都不排除这种可能性，任何人进行资产配置来说，防范风险、寻求安全的资产都应该是第一要务。另一方面，就是建议在资产配置多元化上下功夫，以分散风险。”北京一第三方财富管理公司投资顾问称。

当然，危与机往往都是并存的，在市场可能出现极端情况时，往往又会隐藏着良好的投资机会。

管清友便认为：“中国当前出现了资产负债不对等收缩的情况。当资产端收缩过快，资金端收缩相对比较慢的时候，部分核心资产就会出现泡沫化，造成非核心资产的估值下移。一些好的投资项目受到人们青睐，资金都投入到这里买确定性。在结构性泡沫的情况下，要守株待兔，所以2018是买到便宜资产的好时期。这个投资逻辑2018年不会变。”

而从大类资产的整体配置方向来看，权益类资产仍然是受到机构推荐较多的方向，逻辑主要是经济复苏的动力以及A股市场的估值下降出现了结构性机会。

中金公司财富管理部在其2018年资产配置展望的报告中提出，继续偏好权益类资产。其认为目前经济仍处于复苏早期，企业投资偏克制，消费和就业稳定的经济环境有利于企业盈利能力的平稳恢复。此外，A股经过一年的调整，当前大小盘估值差距较此前已有较大收敛，均具备一定长期配置价值，市场风格有望趋于平衡。

诺亚财富同样看好欧美股市和亚太地区权益类市场。诺亚研究认为，由于环球经济的复苏，新兴市场经济反弹，中国经济的稳定和去杠杆给投资者信心，以及估值相对较低的背景，2018年上半年继续看好包括中国和中国香港在内的亚太地区股市表现。

但金融去杠杆大背景下，A股市场恐难言趋势性机会，更多是一些结构性机会。受到金融监管的影响，整个金融市场的流动性今年都会呈现收缩态势，没有流动性之“水”持续注入，市场很难出现趋势性的机会。

债市而言，也不甚乐观。债券熊市贯穿2017年全年。可预期的是，在金融去杠杆、货币政策中性等因素影响下，2018年难言利好。

“2018年债市仍将是险象重生，债市的配置价值已经出现，但趋势性机会仍需要等待，短期交易性机会可期但级别较小，负债端管理难度仍大，操作重心从2017年的防守、反击到2018年的待机、寻机。”中金公司固收团队分析认为。

投资者在固定收益产品方向投资上也面临同样的困境，一方面，随着刚性兑付被打破，市场“雷声”滚滚，预计今年违约率仍将处于高位，不确定性加大；而另一方面，银行理财、信托产品等固定收益类产品的收益率不断提升，也凸显出了一定的吸引力。这样矛盾的情况将让投资者感到纠结，寻找到高安全系数的产品变成了重中之重。“关于房地产配置，我们建议适当降低。我们可以看到房地产的周期大约为三年一轮。具体分析，一线城市因为限购、限售和限贷等，一部分需求倒向了三四线城市，我们觉得今年三四线城市可能有一些机会。我们不大建议按照以前的分类方法将城市分为一二三四线城市，以后只分一线城市群、二线城市群以及周边卫星城市，以这样的逻辑来考虑，总体降低但是加强对周边城市的配置。”东方证券首席经济学家邵宇在其研究报告中表示。

而另类投资方面，宜信财富认为，今年将是市场波动性提升的一年，潜在的市场波动性加剧突显出增配另类投资的重要性。“在未来的中国财富管理市场上，短线投机将越来越不可持续，取而代之、大行其道的将是长期投资、价值投资、全球资产配置、基于科技的投资。”