“通胀之谜”可能很快破解

摘要：过去一年里，全球经济可谓同步复苏，高就业率和低通胀同时并行，这被称为“通胀之谜”，尤其是美国经济已经持续复苏多年，数次量化宽松，投放大量基础货币，欧洲和日本包括新兴市场国家跟随持续放水，但是物价没有任何松动迹象，这跟传统经济学的理念背道而驰。

“通胀之谜”可能很快破解

■冉学东

过去一年里，全球经济可谓同步复苏，高就业率和低通胀同时并行，这被称为“通胀之谜”，尤其是美国经济已经持续复苏多年，数次量化宽松，投放大量基础货币，欧洲和日本包括新兴市场国家跟随持续放水，但是物价没有任何松动迹象，这跟传统经济学的理念背道而驰。

根据货币主义的观点，几乎所有人都预测会导致严重的通货膨胀，但是通胀就是起不来，还有明显的通缩迹象。

通胀之谜主要出现在美国，2017年早些时候美国物价曾经触及2%，此后就陷入持续的疲软。在过去5年中的绝大部分时间内，该数据始终疲弱，而美国的劳动力雇佣早已超过了充分就业。

通胀之谜，引发了经济学界对西方主流经济学的怀疑，尤其是货币主义备受质疑。

中国央行在2017年的货币政策报告中，对于“通胀之谜”进行了大篇幅的探讨，央行也是归纳最近几年学界对于这个问题的几个典型观点：比如原油、 粮食等大宗商品价格下跌；劳动力市场兼职劳动者、临时雇佣合同和低技能劳动者占比上升；全球价值链发展和技术进步也可能对物价构成压力等等。

其实，更为根本的是，导致通胀低迷的以上因素到底是一个暂时性、周期性因素，还是趋势性、结构性的因素。目前看来，很可能是前者。

最明显的表现是美联储刚刚结束的美联储议息会议，堪称美联储货币政策的一个重要的转折点，这次会议对于通胀预期一改此前的低迷预期，会议纪要显示：“几乎所有与会者依旧预期，通胀率中期内会回升到2%这一（FOMC）委员会的目标，因为经济增长仍高于趋势水平，就业市场保持强劲。多位与会者评论，近来的进展让他们对通胀升向2%这一目标的前景更有信心。”

美国主流媒体的报道题目是，“美联储会议纪要：一切迹象都指向未来更多加息”。目前美国联邦基金期货交易市场预计的今年3次和4次加息概率均增加。10年期美国国债收益率在会议纪要公布后进一步走高，盘中曾升破2.95%，创逾4年新高。

美联储之所以如此“自信”，缘于最近几个月的通胀数据。2017年9月至12月，美国CPI同比增速连续4个月维持在2%以上。而2018年1月美国CPI同比为2.1%，高于预期1.9%。

2017年最明显的是美国核心CPI和核心PPI的背离，核心CPI回落但是核心PPI却上涨，去年12月美国核心PPI上涨达到2.5%，而核心CPI却只有1.8%，这个数据还是上涨之后的，此前更低。而与此同时，去年以来美国就业已经接近或者超过充分就业，劳动者的时薪也在持续增长。

以上因素表明去年美国CPI的持续疲软很可能是暂时的，随着就业和劳动者收入的增长，企业持续盈利，PPI的上涨，核心CPI的上涨应该在2018年出现，果然至少就1月份的表现看，核心CPI的上涨超出预期。

再回到此文的核心，这次“通胀之谜”为什么不是谜，原因在于伯南克的“直升机撒钱”式的量化宽松，彻底打破了经济发展的节奏和脉动，美国经济没有进行彻底的出清，物价也没有回落到最低位，此后经济的复苏缓慢，通胀自然就很疲软。而中国庞大的制造业能力，彻底改变了传统菲利普斯曲线的斜率，再加上最近经济持续下滑，需求不振，产能过剩，经济的全球化深度扩展，通胀被抑制。而当全球复苏比较同步时，通胀就缓慢归来。

当然，这已经不是此前我们所熟悉的通胀了。