从赚14万到2万 次新股溢价消减是风险还是机会？

（原标题：从赚14万到仅赚2万算啥？它较最高点下跌8成！“次新股溢价”的消减是风险还是机会？）

首日“涨停”，次日跌停，第三天继续下跌，很难想像这是一只刚上市的次新股的走势，但养元饮品（603156）却让这成为了现实。

而对于中签的投资者，中一签（1000股）从昨日的盈利3.46万元（较发行价涨幅44%），到今日跌停后只剩下2.33万元（较发行价涨幅29.59%）。而如果按照此前市场预期的8个涨停板（参照行业平均市盈率），可以赚14.22万元，盈利大打折扣。

自2014年IPO重新开闸以来，次新股就一直被市场视为一个重要的炒作板块，“妖股”迭出，一度风头无二，“次新股溢价”随即应运而生。

“次新股溢价”

“次新股溢价”，即同一行业乃至同一主业的上市公司中，市场给予近期上市的次新股远高于“老股票”的估值水平。对于部分早已声名在外的公司，其估值甚至可以突破“人类想象”，譬如2015年上市的暴风集团（300431），PE（市盈率）一度超过千倍。

对于“次新股溢价”，市场也有市场的理解。

一方面，IPO重启之初，次新股供给稀缺，筹码“干净”，概念新颖，没有历史“套牢盘”的包袱；另一方面，A股历来就有“炒小”的传统，中小市值的个股往往能够获得更高的估值。

与此同时，由于行政方面的限制，2014年IPO重启后的新股发行市盈率被圈定在23倍以内，面对中小创市场动辄60倍以上的高估值，次新股的估值水平也存在着极大上移的冲动。再结合次新股自身诸多优势，自然成为资金炒作的首选目标。

纵观大量近年来次新股的走势，除了极少数个股能够凭借自身业绩的持续增长让股价迭创新高之外，几乎绝大多数都秉承一路，即上市初期的连续涨停——打开涨停后的短期回调——继续大涨至历史新高，然后走上漫长的价值回归之路。

暴风集团就是一个比较典型的案例。2015年3月上市后，公司股价一度创下29连板的A股历史，紧接着，公司股价又被巨量资金在十几个交易日内暴拉超过一倍，创下了327元的历史高位，市值一度达到400多亿元，在当时超越了“优酷土豆+迅雷”的总和。

一时的辉煌终究逃不过价值回归的宿命。如今暴风科技的股价仅为24元出头（期间经历过两次送转），总市值也仅剩80亿元，较最高点“缩水”了超过80% 。

溢价消减

时至今日，养元饮品的上市表现大大出乎了市场对于“次新股溢价”的认知，许多“抢板者”甚至在还没来得及反应的情况下就录得巨额的亏损。

虽然这与养元饮品的高价发行以及自身业绩增长可持续性存疑（养元饮品2017年净利润预减）紧密相关，但也能够在一定程度上折射出“次新股溢价”的消减。

从近期次新股表现来看，三到五个涨停板后开盘已经颇为常见，而放在一两年前，十几个乃至更多涨停板的才是新股的“主流”走势。

从估值角度来看，据Wind数据统计，最近4个月以来的次新股PE的中位数在37倍左右，20多倍PE的次新股已经屡见不鲜。但放在过往来看，动辄上百倍的市盈率才是次新股的“常态”

从市值角度来看，放在一年前，次新股的市值很少低于30亿元。但如今，飞鹿股份（300665）、艾艾精工（603580）等一批次新股的市值已经跌至15~16亿元。而三晖电气（002857）更是成为第一家市值“跌破”15亿的次新股，目前仅为14.8亿左右。

不仅如此，最近市场上的几起“闪崩”案例，也与次新股息息相关。诸如日盈电子（603286）、美芝股份（002856）等次新股，在几乎没有任何利空出现的情况下，突然遭遇四五个连续跌停，令投资者措手不及。

一系列的现象，足以说明“次新股溢价”已经出现相当程度的消减。同花顺发布的新股与次新股指数（885598），自2016年11月创下59907点的历史高位后，也进入不断下跌的趋势，如今已经跌至27230点一线，同样佐证了次新股红利的消弱。

原因几何？

次新股溢价为何消减？恐怕要从供给和需求两方面来看待。

在供给方面，IPO企业数量的不断增多，大大缓解了当初次新股稀缺的状态。仅2017年一年里，就有401家企业获得IPO批文，呈现出前所未有的高速发行态势。

在需求方面，首先是资金面的短缺。M2增速从过去几年13%以上的增速，在2017年陡然降至9%以下，银根的紧缩让市场资金面明显承压。作为特别依赖资金面维持的“次新股溢价”，也从根基上被大大动摇。

不仅如此，从市场风格上，过往的炒小、炒新、炒差的炒作之风，也在2017年得到极大遏制。以A50为代表的大盘蓝筹白马股反而走出一波漂亮的行情，“价值投资”的理念也被市场相当程度接受，参与次新股炒作的投资者也逐渐减少。

与养元饮品有些类似的一家公司是步长制药（603858）。彼时e公司记者的一位友人幸运的中签了这只新股，但作为在医药股颇有研究的他，却对此忧心忡忡，甚至还一度担心存在“破发”的风险。

在他看来，步长制药的发行价格过高，成长的天花板明显，相较同类型企业不具备估值优势。

然而，这位忧心忡忡的友人却在步长制药第八个涨停板也是开板首日带着接近10万元的利润潇洒离场，而他指出的问题则一一应验。步长制药在上市后首份年报（2016年）即出现近50%的业绩下滑，如今已经跌破55.88元的发行价格。

在这位友人看来，如果将“次新股溢价”视为一种红利，那么它并不是价值研究的红利，而是投机炒作的红利，其本质不过是后知后觉的投机者为先知先觉的投机者买单的故事。

但时至今日，“次新股溢价”已经相当程度消减的情况下，这位友人反而显露出别样的兴奋：“大量次新股的估值已与市场平均水平无异，如果能在此时通过价值研究精挑细选找出颇具潜力的个股，不排除能够在将来走出波澜壮阔的成长股行情。”

一句话，春种秋收，正当其时，价值研究最好的时代，正在来临。