美国国债还能买吗？机构：减持未必不合理

近日一则“中国考虑减缓或暂停增持美债”的消息惊动了国际市场，而在一周前，美国外国投资委员会（CFIUS）刚刚否决了蚂蚁金服收购全球第二大汇款公司速汇金。两个原本风马牛不相及的事件，凑巧碰到了一起，难免令人遐想。不过，传言真假先不论，增持或减持美国国债总归逃不过核心问题，即2018年的美国国债是否值得买？

1月10日晚，美国彭博社援引“中国部分高层官员”的话报道称，中国在对外汇储备投资评估后建议减缓或暂停增持美国国债。消息一出便惊动了国际金融市场。

1月11日午间，国家外汇局回应称，上述消息有可能引用了错误的信息来源，也有可能是一条假消息。外汇局相关负责人表示，中国外汇储备始终按照多元化、分散化原则进行投资管理，保障外汇资产总体安全和保值增值。与其他投资一样，外汇储备对美国国债的投资是市场行为，根据市场状况和投资需要进行专业化管理。

据美国财政部数据显示，在所有外国持有的美国国债总额中，中国持有1.2万亿美元，为最大的单一持有者，占比达到总额的五分之一。彭博社的报道认为，由于中国是美国最大的债权国，特朗普在关税层面对中国必会有一定考虑。

中国与日本分别持有的美国国债规模走势图。数据来源：美国财政部 单位：万亿美元

某种程度上，中国增减持美国国债与中国外汇储备规模的变化有一定关系。在中国外汇储备出现缩水的2015年和2016年，中国都曾多次减持美国国债。其中从2016年6月开始到2016年11月，中国连续6个月共减持了1766亿美元美国国债。

从2017年2月开始，随着中国外汇储备规模的回升，中国又连续7个月增持美国国债，直到9月减持了197亿美元，但很快又于10月份增持了84亿美元。总的来看，2017年1月至10月（截至目前最新披露的月份），中国净买入美国国债逾1300亿美元。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光向澎湃新闻分析指出，2017年美元对一篮子货币贬值，这一趋势在2018年也仍将持续，因此减持美元债是合理的。沈建光认为，相比较之下，欧元是比美元更有吸引力的资产。而彭博引述的知情人士称，在最近一次评估中，部分官员认为美债相较其他资产的吸引力减弱，叠加中美贸易摩擦等因素，可能支持中国减缓或者暂停增持美债。如果中国抛售美国国债，会导致美元贬值，反过来将削弱中国商品在海外的竞争力。在任期第一年，美国总统特朗普既没有对中国实施惩罚性关税，也没有指认中国为汇率操纵国。各界纷纷猜测在2018年，他或许会寻求兑现竞选承诺而对中国经贸更为强硬，从而将两国置于一场波及全球的贸易战中。贸易战一旦打响也未必对美国有利，据纽约时报报道，2016年美国出口至中国的商品中，有近五分之一是农产品，如果严格有效地执行对大豆和猪肉的关税，会伤害到美国中西部的农民。

沈建光指出，相较于1年前，现在中美贸易战的威胁是越来越小了，在供给侧改革的大背景下，钢铁的产量和出口都在下降，钢铁的贸易摩擦也没有那么突出，中国政府不会因为贸易战的威胁而减少对美国国债的持有，如果减持也是因为对美元走势的担忧 。

虽然税改法案的通过备受关注，是特朗普进入白宫以来取得的第一次重大立法成就，看似有利于支撑美元，但特朗普的民调支持率依旧起起伏伏。美国在2018年还将面临中期选举，将改选众议院所有435个席位，而100席位的联邦参议院也将改选34席，而一旦共和党丧失两院中一院的主导权，特朗普政策将面临更大的变数，打压美元。

税改将导致美国的债务占GDP比例上升，偿债能力也将下降。 来源：穆迪

穆迪在《美国税改》（Tax Reform-US）的报告中指出，税改对于美国主权信用评级会带来负面影响，该报告认为美国税改会在未来十年间至少造成1.5万亿美元的财政赤字。而由于减税本身并没有办法弥补税收缺口，近期内也没有相应的支出削减计划来抵消财政收入的减少，所以降低美国债务规模的任务将更具挑战性。此外，由于既没有财政收入增长，也没有财政支出削减，美国的债务占GDP比例将会上升，偿债能力也将下降。

回顾2017年，不仅人民币汇率没有破7，外汇储备也出现了实质性回升，全年外汇储备增加1294亿美元，2016年则减少了3198亿美元。沈建光指出，自上世纪70年代以来的美联储7次加息周期后，美元大概率呈现的是走弱态势，2015年以来美元上涨周期已经持续八年，拐点已到，美联储加息后美元未必走强，即便减持美债也并非不合理。