大类资产“美林时钟”： 楼市、大宗商品回调 股市“风起”

无论是楼市，还是股市、商品市场，2017年都可以将其称为分化的一年。

黑色系商品的飙涨固然吸引人，但文华商品指数年内涨幅仅有4.69%，CRB指数同期还出现了2.41%的下跌。这与动辄50%以上涨幅的国内房产价格相比，显然要逊色不少。

此外，年初至今，上证指数涨幅为5.7%、创业板指数下跌10.51%。

随着地产行业进入阶段性拐点、国内货币政策转向保守，以及欧美经济持续复苏的外部影响，2018年房产、股市、债券和商品等大类资产也将再次迎来轮动。

野村证券中国区首席经济学家赵扬12月25日表示，“房地产销售数据领先于投资，目前销售数据已经开始回落，加上流动性收紧和前期累计涨幅较大，已大幅消化了市场原有的购买力，预计2018年房地产投资热情会有所冷却，并带动相应商品价格回落。”

房地产调整也将刺激部分资金流入到其他市场，比如股市、商品或债券等其他大类资产，并带来相应的结构性机会。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春相对看好2018年的股市机会，“今年投资的焦点都是市值800亿以上的大家伙，明年可能会下降到400亿元至700亿元，因为当前市场投资风格改变，和机构化特征愈发明显。”

分化的2017

“2016年3月，上海房价开始快速上涨，并一路向着内陆扩散，。”长期跟踪地产行业的西南财经大学经济学院副教授刘璐25日表示。

直至2016年10月，调控开始，热点城市逐渐熄火，但二三线城市则开始补涨。

链家地产数据显示，今年1月，全市二手房挂牌均价10640元/平，至今年11月份时，这一价格已涨至16668元/平。

因此，单单从收益率来看，2017年房产涨幅要远远超过商品、股票和债券市场。

作为地产行业的延伸，大宗商品市场也受到带动，同时叠加供给侧改革，促使黑色系商品出现上涨。

不过，由于大宗商品年内走势呈现前低后高格局，涨幅要明显低于2016年，如螺纹钢主力年初至今涨幅为32.09%，远低于2016年的60.71%。

“股市下半年有部分资金进场，但回升幅度相对有限，而商品市场则延续了2016年的状态，处于稳步上涨，收益率有所提升。相比之下，今年债市表现较差，资金进场意愿不高。”中大期货首席经济学家景川25日评价称。

需要指出的是，股票、商品两个市场均属于结构化行情，如黑色系、有色金属的涨幅，要明显高于其他工业品。

以股票指数为例，2017年初以来，以白马股为代表的上证50指数上涨25.94%，而同期创业板指数则下跌了10.51%。

魏凤春认为，年内A股投资主线，集中在了供给侧改革所引发的周期行业，以及消费升级相关行业上，另一个被忽视的部分，则是存在技术升级预期的新兴行业，如京东方（000725.SZ）等。

与前述资产相比，在去杠杆背景下，2017年债市表现较差。

三季度，金融工作会议强调去杠杆，债市横盘震荡。进入四季度，金融监管继续加码，加上海外市场调整影响，债市再次大幅调整。

楼市回落传导链

“这一轮楼市行情资金推动特征明显，2015年连续六次降准降息和降低首付比例，以及其他刺激政策的共同作用，使楼市产生了一轮大行情。”刘璐表示，如今这些因素已很难再次复制。

他认为，2015年至今楼市的上涨，原有驱动力已发生根本性改变，在部分前期滞涨城市的补涨结束，本轮楼市行情也随之告终。

“与楼市密切相关的大宗商品价格，明年也会随着房地产投资增速回落而下跌。”赵扬指出。

魏凤春近期公开演讲时提供的数据，与之地产驱动商品上涨的逻辑也保持了一致。2005年以来，大宗商品出现3轮牛市，每一轮牛市都是在房地产带动下启动的，大宗商品指数滞后房价指数变化约8个月至1年，而2017年初房价指数已率先进入下行通道。

上述背景下，股票市场恐难以独善其身，那么股票市场的投资主线又将如何切换？

在魏凤春看来，中国的主导产业原来是房地产一条线，但未来主导产业则在中高端消费、创新引领、绿色低碳等行业，通过培养新的增长点，提供新的动能。

其中包含两个层面，首先是符合技术升级的制造业，比如部分稀有金属和材料，而非“傻大黑粗”的钢铁、煤炭。

另一个层面则是以符合市场的需求为导向，这与当前的消费升级契合。他表示，“过去的主导产业可能再也回不来了，此前没有上涨的板块并不意味着明年就会补涨，有可能未来就不会上涨了。”