流动性季节性偏紧 紧平衡格局延续

中国人民银行14日开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5基点。其中，7天逆回购300亿元，中标利率2.50%；28天逆回购200亿元，中标利率2.80%。央行当日还开展了MLF操作，期限1年，金额2880亿元，操作利率为3.25%。

央行公开市场业务操作室负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

公开市场灵活操作

该负责人表示，此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定作用。

“无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。”这位负责人认为，目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

该负责人表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。10月底以来人民银行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。同时，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。

引导形成合理预期

“今年以来，我国经济增长超出市场预期，PPI持续高位运行，资金需求旺盛，实际借贷利率偏低，利率有上升的客观基础。”中国民生银行首席研究员温彬表示，保持政策利率灵活性有助于金融机构对利率走势保持合理预期，推动金融机构实现去杠杆目标。鉴于目前中美10年期国债收益率利差已扩大至160基点左右，美联储加息不会对人民币汇率产生压力，公开市场操作利率小幅上行，更多的是反映市场供求关系并引导市场形成合理预期。

央行相关负责人表示，预计12月财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求，人民银行也已作了安排。总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。

流动性维持紧平衡

数据显示，近期市场有所上升，目前3个月银行同业存单发行利率达5.29%，10年期国开债到期收益率接近4.9%。

业内人士表示，中国央行公开市场操作利率虽有所上升，但对市场流动性的影响不大，不必过于担忧。广发期货发展研究中心王荆杰表示，美联储加息符合市场预期。中国央行上调逆回购和MLF操作利率的幅度有限，释放出的强监管信号更多一些，这与去杠杆、防风险一脉相承，对流动性的影响不会太大。

星石投资分析，本次MLF续作2880亿元，不仅完全对冲了16日到期的1870亿元，还超量1010亿元。虽然操作利率有所上升，但货币投放量增加，对市场流动性没有太大影响。央行货币政策执行报告明确指出，维持“削峰填谷”的操作策略，维护银行体系流动性的基本稳定和中性适度。

整体来看，年末流动性将维持紧平衡状态，明年一季度偏紧的态势可能有所缓解。首先，受MPA考核、银行上缴存款准备金和企业集中缴税等影响，年末资金面会季节性吃紧；其次，受近期同业存单大量到期的影响，资金面也会偏紧。12月有2.22万亿元同业存单到期，存单到期续发需求较大，同时叠加银行流动性覆盖率(LCR)12月末要从80%提升至90%。

泰达宏利基金指出，央行公开市场操作维持呵护态势，预计随着12月后半月财政存款加速投放，流动性偏紧的情况会有所缓解。