西部年报：供需的再平衡 原油柳暗花明

图2：ICE原油指数K线走势图

数据

2016年上半年原油筑底回升、震荡上行，油价超跌后供需市场的微妙变化尤其是北美市场供给减少缓解了市场压力，而后半年随着OPEC会议的预期变动，原油市场波动加剧，整体保持45-55美元区间震荡，尤其11月底OPEC限产细节达成，尤其大幅拉升，全球供需格局的再平衡进程已经启动，原油重心不断抬升，但上行空间依然谨慎，宽幅震荡仍将成为主旋律。

具体来看，2016年原油走势可大致分为两个阶段：

第一阶段：上半年震荡筑底一路上行

新年伊始，在供求矛盾没有缓解的情况下，原油继续下行，1月20日美原油指数创出年内低点29.89美元/桶，布伦特原油指数29.54美元/桶，但随后欧佩克与俄罗斯开始商谈联合减产事宜，市场情绪逐步好转，并且美原油钻井数量开始下降，原油逐步筑底。2月中旬，沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉达成协议，称不会将原油产量增至高于1月份的水平，原油市场震荡上行，随后地缘政治如尼日利亚动乱、加拿大林火等事件推动，原油继续上行，6月上旬已经冲上50美元上方，但随着英国退欧风险发酵，油价出现持续回落，同时随着民意结果波动而宽幅震荡，最终6月24日公投退欧，黑天鹅事件发生，油价跌幅超过5%，随后进入震荡修复期。

第二阶段：后半年重心抬升宽幅震荡

进入7月份，在宏观风险事件影响下，原油库存增加，价格震荡回落，随后OPEC再传9月份召开限产会议，市场情绪好转，待限产协议达成后，油价重心继续抬升，但欢喜过后，市场重新审视限产细节的变数，10月份原油回吐前期涨幅，11月份随着限产细节达成，油价再度超过50美元，尤其12月14日非OPEC国家加入限产队列，全球原油供给将出现较大变革，但12月美联储再度加息，美元强势打压油价，原油震荡修复。

第二部分全球经济状况

(一)国际主要经济体

美联储去年12月启动加息后，对世界经济的影响剧烈，2016年全球经济陷入动荡，美联储加息重构全球经济格局，全球经济将在较长时间里维持低速运行，并且将伴随着低通胀水平，从经济形势来看，疲软和分化仍是主要特征。除美国外，其他主要经济体纷纷加码宽松，令全球货币政策分化进一步加剧；同时英国脱欧、川普当选、意大利公投失败等风险事件频发，加剧全球经济震荡。

2016年美国的领头羊地位不可动摇，但从去年美联储退出量化宽松以来，也表现出了复苏乏力的迹象；欧元区经济复苏温和而脆弱，2013年9月以来欧元区经济从衰退缓慢走向复苏，尤其从去年年底以来，经济受超级宽松货币政策、低油价等有利因素的支撑在持续温和复苏，但由于受到自身结构改革不到位、地缘政治紧张、英国脱欧公投以及新兴经济体增长放缓等内外因素影响，复苏依然脆弱，仍徘徊在通缩边缘。

新兴经济体的经济增速整体放缓，分化进一步加大。其中，印度的经济增长表现较好，而俄罗斯和巴西等国的增长表现则相对较差。得益于较好的人口条件和较为合理的宏观经济政策，印度经济保持着快速增长势头。

(二)中国经济

在国际经济政治局势动荡的背景下，在新旧经济增长动力交替的过程中，2016我国的供给侧改革任务艰巨，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”持续推进，供给侧改革带来的供应端收缩以及需求段的边际改善、库存低位，以及央行资产负债表重新扩张带来的基础货币增多，造就了2016年的大宗商品上涨行情。

2016年国内经济仍然是依靠信贷推动投资的旧有经济增长模式，持续力度明显不够，经济内生增长动力有待加强。国内宏观经济在中央投资、基建发力、房地产回暖的助力下阶段性向好但民间投资大幅下降显示实际投资信心低迷，实体经济真实需求有待回归。货币方面，上半年国内房地产市场回暖攀升，各项指标大幅走高，一线城市再现抢购热潮，地王也同时出现，但随着部分地区限购政策施压，目前热度已经向二线城市传导，但国内改革需要内生创新动力(310328,基金吧)，未来房地产市场持续降温已成共识；今年经济最差表现莫过于外贸方面，由于全球经济不振，国内消费下滑，内外需求延续弱势，国内进出口表现相对疲软，虽然人民币贬值一定程度上利好相关企业，但效果微乎其微，全球市场都在经历外贸难关，预计全年外贸将呈现负增长。

2016年人民币兑美元汇率波动明显加大，总体延续了2015年以来的贬值趋势，在全球经济不振和美国经济不断改善、美联储加息预期影响下，国内资本外流不止，人民币汇率走低，尤其12月份美联储确定加息25个基点，人民币大幅贬值，债市大跌，10年期国债盘中首次跌停。在等待国内经济转暖的同时，明年美联储仍有加息动作，人民币汇率或继续走低。

(三)小结

展望2017年，美国经济将维持当前温和增长态势，美联储加息概率增加，经济增速或略高于2016年；欧元区货币政策宽松空间受限，政治格局更趋动荡，而国内房地产处于下行阶段，经济增速将进一步放缓，可能面临通缩压力。从行业监管来看，为防止金融泡沫扩大，全行业去杠杆趋势明朗，“从严监管”已成为中国资本市场主旋律，期货资产管理通道业务受限，未来的发展主要依赖主动型管理产品的增长；但另一方面，供给侧结构性改革为期货市场更好地服务实体经济提供了广阔的空间，未来原油期货和白糖、豆粕等商品期权或将陆续上市，原油期货作为国内第一个国际化品种，其推出也必将吸引更多投资者参与，对未来行业格局影响巨大，而商品期权的上市必将引发市场新一轮竞争，在新兴品种领域，我们应该提前准备，做到未雨绸缪。

第三部分 原油供求格局分析

(一)全球供应分析

近些年原油市场的供应端变数主要来自于局势动荡的OPEC产油国以及处于页岩油革命期的北美地区。就2016年全球原油供给层面来看，OPEC依然处于增产态势，但北美地区产量大幅下滑。

1、欧佩克原油产量创历史高位

2016年以来，欧佩克产量稳步增长，尤其是后半年增速加快，月度产量都超过3300万桶/天，而11月份产量达3387万桶/日，创近八年单月产量峰值，1-11月总产量36187万桶/日，同比增加1814.3万桶/日，增幅达5.28%，欧佩克产量增长潜力很大，如果没有限产协议，全球供给增速仍将加快。

从主要产油国产量来看，沙特阿拉伯自去年12月份产量下降外，2016年产量稳步增长，尤其8月份创单月产量峰值1060.5万桶/日，1-11月日累计产量11108.4万桶，同比增加261.9万桶/日；伊拉克产量增幅扩大，全年日均产量434.9万桶/日，1-11月累计日产量4783.4万桶，同比增长13%，增速较快；伊朗核协议解除后，产量迅速提升，11月产量470.3万桶/日，1-11月累计日产量3838.6万桶，同比增幅23%。整体看，伴随着全年油价重心的抬升，OPEC产量亦是稳步增加。

图3：欧佩克原油产量