科大讯飞被指“寅吃卯粮”不足5亿利润撑起800亿市值

作为“人工智能第一股”，科大讯飞股份有限公司（以下简称“科大讯飞”，002230.SZ）的一举一动总是备受市场瞩目。日前，科大讯飞公布了一张并不令人满意的2017年“成绩单”，上市以来第一次出现净利润下滑。从各项财务指标来看，科大讯飞的业绩含金量可谓大打折扣。出现这种情况，主要由哪些因素造成？

众所周知，费用化的研发支出会影响当期利润，资本化的研发支出则在未来摊销，而科大讯飞的资本化研发支出比例偏高。那么资本化的研发支出对未来利润造成的影响，科大讯飞将采取怎样的措施应对？

针对以上问题，《投资者报》记者采访到科大讯飞相关人士，得到部分答复。

利润含金量不足

从科大讯飞2017年年报数据来看，营业收入约54.45亿元，同比增长63.97%，创下上市以来的最大增幅；归属于上市公司股东的净利润约为4.35亿元，较上年下滑10.27%，这也是科大讯飞上市以来净利润首度出现负增长，增收未增利。

据了解，科大讯飞在2016年3月以1.01亿元的价格收购了安徽讯飞的23.2%股权，不久又以4.96亿元收购了北京乐知行100%的股权。在2017年年报中，这两家公司净利润分别约为1.4亿及0.49亿，分别占到上市公司整体净利润的29.25%及10.24%，合计达到39.48%。也就是说，公司有39.48%的并表利润，再加上占比24.84%的政府补贴，这两项竟占去了科大讯飞64.32%的利润，并且在并表及补贴之后，科大讯飞利润仍出现下滑。

正因如此，业界一直认为科大讯飞“利润含金量不足”。而除了并购和政府补贴贡献大半利润以外，科大讯飞的应收账款和存货还都出现不同比例的增长。

从近几年的财务报表数据来看，科大讯飞的应收账款增长很快，通常这也意味着企业的资金周转效率降低，同时带来更大的坏账风险。2013年至2017年，科大讯飞的应收账款分别为6.75亿元、11.92亿元、14.3亿元、17.98亿元和25.52亿元。对此，科大讯飞董秘江涛解释称，应收账款主要客户来自于政府、电信运营商、银行等长期合作的大型行业客户，且实行了严格的坏账计提政策。

研发投入暗藏玄机

针对2017年业绩下滑的状况，科大讯飞相关人士在接受《投资者报》记者采访时表示：“2017年科大讯飞新增了十多个亿的毛利，如果投入没有增加的话，这些都会变成利润。新增毛利均用来加强市场渠道的布局，交付服务体系的建设，核心技术保持高强度的投入。2017年公司销售费用增长71.31%，研发投入增长61.5%，公司在上述领域的战略布局导致当前研发和市场费用增加较大，进而影响了税后利润增幅。”

科大讯飞2017年财报数据显示，销售费用11.11亿元，同比增长71.31%；投入研发资金11.45亿元，同比增长61.61%。

值得注意的是，投入研发的11.45亿元中，被科大讯飞资本化的研发投入约5.49亿元，比例达47.95%。这一数据也是高于同行的，就拿用友网络来说，该公司2017年研发投入10.72亿元，与科大讯飞相差不大，但资本化研发投入仅1.38亿元，占比仅12.87%。

“资本化研发支出的增长主要由于随着产业发展，公司研发费用的快速增长所致。我们的研发投入占销售收入连续五年都超过了20%，应该说是一个高投入的状态。科大讯飞是一个高科技软件企业，研发投入较大。且当前正处于人工智能产业发展的关键战略机遇窗口期，公司在教育、司法、医疗等领域人工智能技术应用的蓬勃开展，加大研发投入有利于公司长期发展。”科大讯飞相关人士对记者说。

尽管如此，对于科大讯飞资本化研发投入较高这一现象，市场各方一直都很关注。有业内人士认为，费用化的研发支出是影响当期利润的因素，而资本化的研发支出则可以在未来摊销；如果企业研发投入资本化率较高，其结果是增加当期利润，但将产生的摊销会削减未来利润，这会造成“寅吃卯粮”的后果。

AI之路不再一枝独秀

从2017年财报来看，科大讯飞的产品越来越多样化，主营业务涉及到的领域也更多，包括教育教学、智慧城市、政法业务、开放平台及消费者业务、汽车领域、智能服务和其他业务等七大主营业务。

就产品来说，科大讯飞持有核心技术，比如语音识别、AI技术等。值得注意的是，就目前的市场来看，科大讯飞在语音技术上已不再是一枝独秀。

虽然科大讯飞根植AI市场十多年，但中国互联网三大巨头BAT自2015年起开始入场语音技术领域。不论是语音技术，还是在汽车、教育、医疗影像方面的布局，BAT均来势汹汹。

据了解，BAT等具备技术实力的企业，其相关产品的语音识别率已经达到95%以上。虽然目前在识别率上和科大讯飞还有差距，但这些企业凭借资金、技术储备和人才方面的投入，短期内达到甚至超过科大讯飞技术水平的可能性也是存在的。

在AI商业化战略专家吴霁虹看来，BAT和科大讯飞非常不一样，BAT切入人工智能商业或者产业是基于大数据的优势，这是符合规律的；而科大讯飞多方面坚守技术创新，业务的核心一直围绕技术层面。一方面语音对于未来的人工智能而言是非常关键的入口；另一方面相较于其他巨头，科大讯飞用户的积累与应用场景的搭建，显得较为疏离。因此尽管在中文语音技术市场已经占据60%以上份额，但面对百度语音技术永久免费等形式的“分羹”，科大讯飞未来的语音与AI之路并不是一蹴而就的。

而另一方面，作为A股市场的人工智能第一股，科大讯飞的股价早就一飞冲天。不过，有业内人士表示，科大讯飞是市场中倚靠政府补贴盈利的典型案例，它的股价和它的产品是割裂开的。

截至4月19日，科大讯飞的总市值为802.66亿元，市盈率为184.66倍。不到5亿元的利润支撑，800多亿的市值还能走多远？这是需要投资者持续关注的问题。